20220428-华安证券-宏观点评_内外冲击下企业利润结构更趋分化_5页_745kb

企业利润结构分化分析总结

核心内容

2022年1-3月全国规模以上工业企业利润同比增长 $8.5%$，较前值 $5.0%$ 明显改善，但利润结构持续分化。在内外部冲击下，企业经营面临多重压力，需关注政策工具的落实效果。

主要观点

1. 利润增长与结构分化

• 量增：工业生产在高基数基础上仍保持高增长，营业收入同比增长 $12.7%$，较前值 $13.9%$ 略有回落，但整体增长表现稳健。
• 利升：利润总额同比增长 $8.5%$，较前值 $5.0%$ 改善，但整体仍偏弱，两年复合增速为 $22.6%$。
• 结构分化：利润呈现“国强民弱”格局，国企和股份制企业利润增速分别为 $19.5%$ 和 $14.4%$，远高于民企和外企的 $2.3%$ 和 $-7.6%$。上游行业利润占比上升至 $48.6%$，中游行业小幅回升至 $22.5%$，下游行业利润占比降至 $28.9%$，显示利润向上下游集中，下游企业压力较大。

2. 利润传导受阻

• 大宗商品通胀：俄乌冲突和欧美制裁导致大宗商品价格持续上涨，叠加疫情对下游消费制造的冲击，利润传导进程受阻。
• 行业表现：上游采掘加工行业利润增速保持高位，但增幅收窄；中游设备制造行业利润增速虽仍低位，但边际修复；下游消费制造行业利润受损较重，如酒茶饮料、纺织、食品、纺服等行业增速下降。

3. 工业企业库存高企

• 库存增速：2022年1-3月工业企业产成品存货累计同比 $18.1%$，较前值 $16.8%$ 上升，显示企业被动累库。
• 剪刀差：营收增速与存货增速剪刀差为 $-5.4%$，表明企业库存压力仍存，需关注后续去库情况。

4. 后续工业生产展望

• 二季度预期：预计二季度利润结构仍呈“上中游升、下游降”格局，需持续关注保供稳价政策和民企纾困措施的成效。
• 利润传导：随着疫情缓解，利润传导有望重启，下半年消费结构性涨价和部分行业“困境反转”机会值得关注。

关键信息

• 数据表现：1-3月工业企业利润总额同比增长 $8.5%$，营收增长 $12.7%$，销售毛利率 $15.9%$，营业利润率 $6.3%$。
• 政策工具：需关注减税降费、助企纾困、小微再贷款等政策对民企和中小微企业的支持效果。
• 风险提示：俄乌冲突超预期、疫情修复不及预期、保供稳价政策实施力度不足。

分行业利润增速变动

政策建议

• 保供稳价：需进一步加强政策力度，以控制大宗商品价格波动，缓解企业成本压力。
• 民企与中小企业支持：持续关注减税降费、助企纾困、小微贷款支持等政策工具的实施效果，以稳定就业和企业经营。
• 库存管理：需关注企业库存去化情况，避免库存高企对利润造成持续拖累。

风险提示

• 俄乌冲突：可能进一步加剧大宗商品通胀，影响利润结构。
• 疫情修复：若疫情未能有效缓解，下游消费制造利润仍承压。
• 政策力度：保供稳价政策实施力度不足可能影响利润传导进程。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数 $5%$ 以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差 $-5%$ 至 $5%$；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数 $5%$ 以上。

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数 $15%$ 以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数 $5%$ 至 $15%$；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差 $-5%$ 至 $5%$；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数 $5%$ 至 $15%$；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数 $15%$ 以上；
  • 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件。