20260130-国金证券-信用策略备忘录_票息策略强势之际_6页_1mb

固定收益组市场分析总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师李豫泽和尹睿哲撰写，聚焦于近期债券市场的表现，重点分析了信用债、利率债、可转债及地方债等品种的收益变化、ETF资金流动、超长债走势以及市场配置策略。报告还对相关风险进行了提示，强调了数据统计与模型估算可能存在的偏差。

主要观点

1. 量化信用策略表现

• 中长端城投久期策略性价比提升：截至1月23日，中长端城投久期策略表现优于其他信用风格组合，平均收益为 $0.17%$，而久期策略组合的绝对收益达到 $0.23%$。
• 二级资本债策略表现不佳：二级资本债重仓组合收益均值回落至 $0.18%$，尽管其久期策略小幅跑赢利率风格组合，但表现仍不及相近久期的城投组合。

2. ETF资金流动与业绩表现

• 债券型ETF资金净流出：上周债券型ETF资金净流出156亿元，其中信用债ETF、利率债ETF分别净流出117亿元和63亿元，而可转债ETF则净流入23亿元。
• ETF业绩表现分化：信用债ETF周度涨幅为 $+0.11%$，利率债ETF为 $+0.26%$，可转债ETF涨幅最大，达到 $+2.65%$。

3. 票息资产热度图谱

• 非金融非地产类产业债收益下行：整体收益基本下行，国企私募永续债在1-2年和3-5年期限内收益下降超过5BP。
• 地产债收益普遍下调：2年内国企公募永续债收益下降3.5BP以上，非永续债多数出现调整。
• 金融债收益率普遍下行：
  • 租赁公司债：1-2年永续品种收益率下降接近5BP。
  • 商业银行普通金融债：股份制银行、城农商行的永续债收益降幅在4.3BP以上。
  • 银行资本补充债：农商行永续债收益降幅最大，达4.3BP以上。
  • 证券公司债：公募永续债和非永续次级债收益率均出现明显下行，降幅分别达5.4BP和4.9BP。

4. 超长债走势

• 超长信用债指数跟涨：超长国债走势偏强，导致超长信用债出现逼空行情，7-10年、10年以上 $\mathsf{AA+}$ 信用债中债全价指数分别上涨 $0.29%$ 和 $0.35%$。
• 投资者结构保守：公募基金和理财对长久期、弱流动性品种仍保持观望，仅对7-10年品种有小幅增持。

5. 地方债表现

• 地方债连续两周缩量上涨：7-10年、10年以上地方债指数分别上涨 $0.24%$ 和 $0.72%$，其中10年以上地方债跑赢高等级信用债。
• 7-10年地方债略超同期限国债：国债近四周涨幅仅次于高等级信用债，显示其稳定性。
• 市场成交量下行：全市场成交量整体下降，成交期限低于12月平均水平，但边际有所回升。

关键信息

• 城投债：私募债存量规模大，收益率普遍下行，但久期策略表现突出。
• 二级资本债：收益下滑明显，但久期策略仍有一定竞争力。
• 可转债ETF：表现优于其他类型ETF，成为资金流入的主要方向。
• 超长债：因国债走强，超长信用债出现上涨行情，但投资者仍偏保守。
• 地方债：10年以上品种涨幅显著，成为市场关注焦点。

风险提示

1. 模拟组合配置失真：实际产品配置更复杂，可能因市场环境变化而调整策略，模拟组合固定配比可能不准确。
2. 久期模型估算误差：久期计算依据经纪商成交数据，可能存在偏差。
3. 统计数据失真及口径偏差：银行间交易存在时滞，不同机构对地方债数据的统计方式可能不同，影响准确性。

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附录：图表目录

• 图表1：信用风格城投债重仓策略组合收益表现
• 图表2：上周（1/19-1/23）债券ETF业绩表现及资金净流入情况
• 图表3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为1月26日，单位：%）
• 图表4：超长信用债交易对手
• 图表5：长债指数周度涨跌幅