> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信用债市场分析总结 ## 核心内容概述 本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与李豫泽撰写，主要围绕信用债市场近期表现、品种久期变化、票息资产热度、超长信用债走势以及地方政府债供给与交易情况进行分析，并包含相关风险提示。 --- ## 主要观点 ### 1. 信用策略表现 - **二级资本债子弹型、下沉策略**：近两周累计获得正收益。 - **城投重仓组合**：上周平均收益升高9.2bp至 $0.03\%$，其中城投久期策略周度收益升至 $0.07\%$，基本覆盖前一周跌幅。 - **哑铃型组合**：修复偏缓，收益仅为 $0.02\%$。 - **二级资本债重仓组合**：收益均值上涨12.6bp，但中长端二级债表现依然偏弱，久期策略收益仅为 $0.02\%$。 ### 2. 品种久期跟踪 - **普信债**：成交久期中枢稳定在2.2年附近。 - **城投债**：加权平均成交期限为2.16年，处于2021年以来 $90\%$ 的历史分位水平。 - **产业债**：加权平均成交期限为2.29年，处于 $74\%$ 的历史分位水平。 - **商业银行债**： - 二级资本债：加权平均成交期限为4.15年，久期分位数较高。 - 银行永续债：3.41年。 - 一般商金债：1.73年，久期分位数仍处于较低水平。 - **其他金融债**： - 证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.96年、2.87年、3.52年、1.23年，均有所拉长，历史分位数处于相对高位。 ### 3. 票息资产热度图谱 - **非金融非地产类产业债**：收益基本下行，尤其是国企品种中1年内永续、同期限公募非永续债收益下行超过3.5BP。 - **国企地产债**：收益均下行，其中1年内私募非永续债收益压降9.7BP，公募永续债收益压降4.3BP。 - **金融债**：收益率普遍下行，**租赁公司债**表现最优，1年内私募非永续及2-3年私募永续债收益分别下行6.5BP、5.5BP。 - **商金债**：3年内品种收益率下行幅度显著大于同期限二永债。 - **银行次级债**：2-3年城农商行二级债收益下降3.7BP以上。 ### 4. 超长信用债探微跟踪 - **收益率回调**：超长信用债收益率小幅回调，但回撤幅度偏低。 - **收益率中枢**：稳定在 $2.2\% - 2.5\%$ 之间。 - **市场影响因素**：基本面数据回暖与地缘冲突引发的通胀担忧共同压制长端利率债表现。 ### 5. 地方政府债供给及交易跟踪 - **发行定价**：长端利率债呈现宽幅震荡，30年期地方债发行利率明显上行，10年期和20年期新券票面总体稳定。 - **10年地方债平均发行利率**： $1.99\%$。 - **30年地方债新券票面均值**： $2.54\%$。 - **利差变化**：10年以上地方债利差被动收窄，多在15-17bp之间。 --- ## 关键信息 | 类型 | 品种 | 发行方式 | 存量规模（亿元） | 1年以内收益率 | 1至2年收益率 | 2至3年收益率 | 3至5年收益率 | |------|------|----------|------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 城投债 | 私募债 | - | 64643 | 1.82 | 1.99 | 2.12 | 2.39 | | 城投债 | 公募债 | - | 79542 | 1.70 | 1.85 | 2.02 | 2.17 | | 非金融非地产产业债（国企） | 私募债 | - | 14992 | 1.96 | 2.30 | 2.35 | 2.48 | | 非金融非地产产业债（国企） | 公募债 | - | 108377 | 1.72 | 1.88 | 1.98 | 2.11 | | 地产债（国企） | 私募债 | - | 1546 | - | - | - | - | | 地产债（国企） | 公募债 | - | 8316 | 1.58 | 2.16 | - | - | | 租赁公司债 | 私募债 | - | 414 | 1.98 | 2.12 | 2.45 | - | | 租赁公司债 | 公募债 | - | 6795 | 1.92 | 1.99 | 2.03 | - | | 商业银行普通金融债 | 国有商业银行 | - | 8750 | - | - | - | - | | 商业银行普通金融债 | 股份制商业银行 | - | 14145 | - | - | - | - | | 商业银行普通金融债 | 城市商业银行 | - | 12894 | - | - | - | - | | 商业银行普通金融债 | 农商行 | - | 2056 | - | - | - | - | | 银行资本补充债 | 国有商业银行 | - | 42125 | 1.56 | 1.62 | 1.81 | 2.02 | | 银行资本补充债 | 股份制商业银行 | - | 14675 | 1.59 | 1.70 | 1.87 | 2.10 | | 银行资本补充债 | 城市商业银行 | - | 10485 | 1.79 | 2.02 | 2.06 | 2.30 | | 银行资本补充债 | 农商行 | - | 2397 | 1.76 | 1.75 | 1.94 | 2.21 | | 证券公司债 | 私募债 | - | 3586 | - | - | - | - | | 证券公司债 | 公募债 | - | 23822 | - | - | - | - | | 证券公司次级债 | 私募债 | - | 406 | 1.56 | - | - | - | | 证券公司次级债 | 公募债 | - | 6472 | 1.58 | 1.65 | 1.88 | 2.16 | --- ## 风险提示 1. **数据统计口径偏差**：不同机构对地方债数据的统计范围和计算方式可能不同，影响数据的准确性和可比性。 2. **政策超预期**：政策调整可能对地方债发行进度和票面利率产生影响。 3. **资金面波动**：资金面显著震荡可能导致地方债发行利率和二级市场价格波动。 --- ## 特别声明 - 国金证券具备证券投资咨询业务资格。 - 报告内容仅供内部参考，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。 - 报告基于公开资料或实地调研，不保证信息的准确性和完整性。 - 报告观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，不构成投资建议或操作指南。 - 报告不构成任何个人推荐，使用时需保持独立判断，国金证券不承担相关法律责任。 --- ## 联系方式 ### 上海 - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 邮编：201204 - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 ### 北京 - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 邮编：100005 - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 ### 深圳 - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 邮编：518000 - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 --- ## 附：报告引用及使用说明 - 【小程序】国金证券研究服务  - 【公众号】国金证券研究 