20210715-中泰证券-药明康德-603259.SH-超出预期_业绩持续亮眼_长期前景可期_3页_675kb

药明康德（603259.SH）公司点评总结

核心内容概述

药明康德（603259.SH）作为一家领先的医药研发及合同研究组织（CRO）和合同定制生产（CDMO）企业，2021年半年度业绩预告显示公司归母净利润为26.3-26.6亿元，同比增长53.0%-55.0%，扣非归母净利润为21.0-21.3亿元，同比增长86.0%-88.0%。公司业绩持续亮眼，预计2019H1-2021H1归母净利润CAGR为58.2%，扣非CAGR为45.9%，体现出强劲的增长势头。

主要观点

• 业绩超预期：2021年上半年公司业绩表现超出市场预期，尤其在Q2扣非净利润增长显著，同比增长70.1%。
• 增长驱动因素：小分子CDMO业务需求强劲、临床CRO业务全面恢复、中国和美国区实验室运营稳定，以及2020H1的低基数效应。
• 长期前景积极：公司三大业务板块协同发展，包括化学外包服务、分析测试+临床试验服务、药明生基，均具备良好的增长潜力。
• 技术优势与市场机遇：药明生基作为全球稀缺的端到端一体化细胞基因治疗CTDMO服务平台，拥有OXGENE的TESSA与XLenti技术，有助于缩短生产周期、降低成本，预计2021年有2~3个项目将进入BLA阶段，未来有望实现业绩突破。

关键信息

业绩表现

• 2021H1归母净利润：26.4亿元，同比增长54.0%
• 2021H1扣非归母净利润：21.2亿元，同比增长87.0%
• 2020H1归母净利润：26.3亿元，同比增长62.6%
• 2020H1扣非归母净利润：21.0亿元，同比增长14.0%

盈利预测（单位：亿元）

财务指标（单位：%）

估值与投资建议

• 评级：买入（维持）
• 市值：约487.11亿元（2021.07.15）
• 每股收益：预计2021年为1.59元，2023年为2.68元
• 每股净资产：预计2021年为12.69元，2023年为16.39元

风险提示

• 公开资料可能存在滞后或更新不及时的风险
• 新药研发投入不及预期
• 核心技术人员流失
• 汇率波动风险

业务板块分析

1. 化学外包服务（CRO+CDMO）

   • 前端导流与内部延伸逻辑持续兑现
   • 小分子CRO持续引流项目，CDMO业务进入快速增长期

2. 分析测试+临床试验服务

   • 产能持续扩张，SMO与CDS相互导流
   • 2020年SMO与CDS订单增长均超40%
   • 随着疫情常态化，业务有望重回快速增长轨道

3. 药明生基

   • 全球稀缺的端到端一体化细胞基因治疗CTDMO服务平台
   • 拥有OXGENE的TESSA与XLenti技术，显著提升效率与降低成本
   • 预计未来3年全球细胞基因治疗外包市场复合增长率达31.7%，中国达50.7%

总结

药明康德凭借其在CRO和CDMO领域的领先地位，以及在细胞基因治疗领域的布局，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。公司未来发展前景广阔，估值逐步下降，盈利预测乐观，因此维持“买入”评级。投资者需关注潜在风险，如研发投入不及预期、技术人员流失及汇率波动等。