深度报告-20210715-国信证券-药明康德-603259.SH-国信证券-药明康德_603259_深度报告_与创新者同行,伴新药共成长-210715_91页_6mb

药明康德深度研究报告总结

核心内容概述

药明康德是中国医药研发与生产外包服务（CXO）行业的龙头企业，涵盖CRO（药物研发外包）和CDMO（药物开发与制造外包）两大核心业务。公司依托高素质研发团队和全产业链平台，具备强大的竞争力和成长潜力。在当前估值背景下，报告认为药明康德的高估值具有合理性，未来仍有较大的成长空间。

主要观点

1. 公司竞争力分析

• 人才优势：药明康德拥有高质量的人才团队，人均产出居行业前列，工程师红利是其在全球竞争中的核心优势。
• 技术平台：公司构建了从药物发现到商业化生产的完整平台，具备前沿技术布局，如DEL、FBDD、PROTAC等。
• 成本优势：中国在药物研发和临床试验方面的成本仅为发达国家的30%~60%，有利于公司承接全球订单。
• 客户粘性：公司客户群体广泛，订单饱满，且具有较高的客户粘性和转化率。

2. 业务板块分析

• 中国区实验室和CDMO业务：作为公司的基本盘，持续增长，具有较高的市场占有率和毛利率。
• 美国区实验室：专注于细胞基因治疗（CGT）CDMO业务，未来增速和盈利能力提升空间较大。
• 临床CRO业务：通过内生和外延增长，构建全球多中心服务能力，SMO业务国内领先，贡献较大业绩弹性。
• DDSU业务：采用风险共担、利益共享的里程碑模式，具备较强的商业模式优势。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021~2023年，药明康德的营业收入分别为218亿元、285亿元和368亿元，同比增长分别为32.0%、30.3%和29.3%。归母净利润分别为39.59亿元、53.66亿元和71.68亿元，同比增长分别为33.7%、35.5%和33.6%。
• 估值分析：综合采用绝对估值、相对估值和分部估值方法，合理估值区间为5208~5996亿元，对应股价176~203元。报告维持“买入”评级。

关键信息

1. 估值与投资建议

• 当前合理估值区间为5208~5996亿元，对应股价176~203元。
• 报告维持“买入”评级，认为药明康德作为CXO龙头，具有高成长性和高确定性。

2. 市场与行业背景

• 全球CXO行业趋势：全球医药研发投入持续增长，CXO行业需求旺盛，外包渗透率提升，国内企业受益明显。
• 政策影响：政策引导创新药企业减少无序竞争，推动行业向头部集中，利好具备综合实力和研发效率的CXO企业。

3. 成长性分析

• 短期：在手订单充足，海外订单持续转移，预计未来三年保持高增长。
• 中期：公司凭借人才、平台和技术优势，在国内保持领先地位，与海外企业竞争中发挥成本优势。
• 长期：预计2030年，药明康德CRO和CDMO全球市占率有望分别提升至15%和5%，对应10倍以上的成长空间。

风险提示

• 行业景气度下降：若医药研发投入增速放缓或外包渗透率提升不及预期，将影响公司发展。
• 人才流失：作为人才密集型行业，若发生大规模人才流失，将对公司竞争力产生不利影响。
• 订单粘性下降：若行业竞争加剧，客户流失或订单粘性下降，可能影响公司增长。
• 投资收益波动：公司依赖投资收益，若投资回报不及预期，将影响业绩。

投资建议

• 短期增长确定性强：在手订单饱满，海外订单持续转移，预计2021~2023年保持高增长。
• 中长期成长天花板高：公司有望对标全球CXO龙头，市场份额和收入规模均具备较大提升空间。
• 维持“买入”评级：基于其高成长性、高确定性和行业领先地位，报告建议投资者长期持有。

财务指标概览

公司概况

• 业务布局：覆盖药物发现、临床前、临床、商业化等全流程，构建一体化平台。
• 市场份额：2020年CRO和CDMO全球市占率分别为2.4%和0.9%，有望在2030年提升至15%和5%。
• 管理团队：资深且稳定，为公司长期发展提供有力支撑。
• 股权结构：实控人及一致行动人持股25.16%，股权结构稳定。

行业前景

• CXO行业趋势：全球医药研发投入持续增长，外包比例提升，国内CXO企业受益明显。
• 政策导向：鼓励原创新药研发，减少无序竞争，推动行业集中度提升。
• 技术发展：药物发现技术不断进步，CGT等新兴领域带来新的增长机遇。
• 成本优势：中国在研发、临床试验和生产环节具有显著成本优势，有利于承接全球订单。

总结

药明康德凭借其在人才、平台和技术方面的综合优势，已成为中国CXO行业的领军企业。随着全球医药研发投入的持续增长和产业链向亚太地区转移，公司未来增长潜力巨大。尽管当前估值较高，但基于其高成长性、高确定性和行业地位，报告认为其估值具有合理性。公司有望在未来实现市场份额和收入规模的显著提升，维持“买入”评级。