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纺服三季报总结：压力下看龙头韧性

核心内容

2019年第三季度，纺织服装行业整体面临内需和外需疲软的双重压力，但部分龙头企业仍展现出较强的抗压能力和增长韧性。体育服饰、高端女装及创新商业模式成为主要亮点，同时，中美贸易摩擦的缓和为制造龙头带来潜在复苏机会。

主要观点

1. 体育服饰赛道表现亮眼

• 国际品牌：Nike在大中华区剔除汇率影响后，Q3增速达27%，展现出强劲的市场表现。
• 本土品牌：安踏、FILA、李宁、特步等Q3零售流水增长显著，其中安踏主品牌及李宁增速环比提升，表现尤为突出。
• A股品牌：比音勒芬在Q3收入和净利润增速分别达25%和64%，前三季度收入增速保持在27%以上，显示出其在高端运动时尚领域的竞争力。

2. 高端女装及大众服饰表现分化

• 地素时尚：Q3实现高质量增长，直营渠道可比同店增长13%，净利润增长23%，表现出强劲的运营能力和盈利水平。
• 歌力思：受EdHardy业务调整影响，Q3表现低于预期，但IRO中国和百秋电商运营仍有亮点。

3. 休闲装表现稳健

• 森马服饰：Q3主动调整发货节奏，收入增长放缓，但为避免库存积压，采取了理性策略。
• 海澜之家：主品牌前三季度收入增长稳健，但Q3净利润下滑12.6%，主要受新品牌并表、固定资产折旧和可转债费用影响。

4. 新模式表现符合预期

• 开润股份：2C业务Q3增长20%，受渠道调整影响有所放缓，但9月已恢复增长；2B业务保持40%+增长，印尼新工厂并表为全年带来约2.5亿人民币增量收入。
• 南极电商：Q3 GMV总体增长56%，其中社交平台增速高达133%，唯品会增速256%，显示出其在电商渠道的强大优势。

关键信息

投资主线

1. 体育服饰龙头：安踏体育、波司登、李宁，因其竞争优势和市场集聚效应。
2. 低估值+稳健增长：比音勒芬、地素时尚、森马服饰、歌力思，具备良好的现金流和股息率。
3. 创新商业模式：开润股份、南极电商，展现强劲的成长潜力。
4. 制造龙头复苏：中美贸易摩擦缓和，制造龙头有望在Q4及2020年恢复增长，需重点监测其表现。

风险提示

• 宏观经济放缓：终端消费疲软可能继续拖累行业表现。
• 原材料价格波动：棉花价格小幅上行，金价与汇率总体稳定，可能对成本和利润产生影响。

零售与出口情况

• 零售端：2019年9月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增3.6%，较8月走弱，整体消费环境仍显疲软。
• 出口端：9月纺织品、服装、鞋类出口增速分别为-7.9%、-7.8%、-4.5%，1-9月累计出口增速整体平淡。

上游原材料走势

• 棉花：328级棉花现货价格小幅上行，长绒棉价格小幅下跌，内外价差保持稳定。
• 黄金：上金所Au100g价格微跌，伦敦现货黄金价格略有上升。
• 化纤：粘胶短纤、涤纶短纤、氨纶价格总体稳定，部分品类价格略有波动。

估值与分红情况

• 相关标的：表中列出的多家公司估值和分红比例，显示部分公司处于价值洼地，具备投资潜力。
• 股息率：多数公司股息率在3%以下，但部分公司如比音勒芬、地素时尚等具备较高分红比例。

总结

整体来看，尽管Q3纺织服装行业面临较大压力，但部分龙头企业在体育服饰、高端女装、创新模式等领域表现出色，具备投资价值。未来关注点包括体育服饰龙头的持续增长、低估值品牌的估值修复、创新商业模式的进一步发展以及中美贸易摩擦缓和对制造龙头的潜在利好。同时，需警惕宏观经济放缓和原材料价格波动带来的风险。