2024资本市场投资年会_2024年纺织服装行业投资策略：大浪淘金，真实成长穿越景气周期-20231114-申万宏源-62页_3mb

2024年纺织服装行业投资策略总结

核心内容

2023年纺织服饰板块在申万A股指数中取得相对收益 +3.7%，排名全行业第10位，整体表现稳健。在消费复苏背景下，品牌力成为驱动成长的关键因素，国货品牌在运动、男装、女装、童装、家纺等领域展现出显著的结构性增长机会。

主要观点

• 2023年复盘：受益于低估值、低持仓及社交复苏的强β效应，纺织服饰板块在消费品类中表现突出，比音勒芬成为板块基金重仓第一名。
• K型分化趋势：疫后消费复苏呈现K型分化，高端品牌与奥莱折扣渠道表现优于大众市场，品牌力成为核心增长支点。
• 纺织制造主线：去库存接近尾声，补库具有高确定性。供应链响应能力提升，全球供应链体系是未来增长的关键。
• 2024年推荐：关注具有真实成长性的企业，布局“α > β”的机会。

关键信息

1. 估值水位

• 截至2023年11月10日，SW纺织服饰PE（TTM）为 22.5倍，处于历史较低分位水平。
• SW服装家纺PE分位数为 16%，SW纺织制造为 58%，显示服装家纺板块盈利表现优于制造端。
• H股纺服品牌估值高位回落，整体处于历史中枢以下。

2. 基金持仓情况

• 截至2023Q3末，A股纺服板块基金重仓市值为 163亿元，占行业总市值的 0.55%。
• 比音勒芬重仓市值超过李宁，成为板块第一。
• 多家公司获基金加仓，如 海澜之家、安踏体育、报喜鸟等。

3. 业绩跟踪

• 品牌端：运动服饰、男装、女装、童装、家纺等子行业整体呈现复苏态势，部分品牌实现高增长。
• 制造端：去库尾声，补库预期明确，部分企业如 申洲国际、华利集团表现稳健。
• 部分企业如 波司登、比音勒芬、报喜鸟等在疫情中展现出较强的盈利能力和增长潜力。

4. 品牌消费集中化

• 高端品牌如 比音勒芬、波司登、报喜鸟等在2023年实现结构性增长，头部品牌市场份额提升空间较大。
• 安踏体育、特步国际、李宁等品牌通过多品牌战略、产品升级、渠道优化等方式提升竞争力。

推荐标的

服装家纺板块

• 运动户外：推荐 安踏体育、波司登，建议关注 特步国际、361度、李宁
• 男装：推荐 比音勒芬、报喜鸟，建议关注 海澜之家
• 女装：推荐 赢家时尚
• 童装：推荐 嘉曼服饰
• 家纺：推荐 富安娜，建议关注 罗莱生活

纺织制造板块

• 中游制造：推荐 申洲国际、华利集团
• 上游供应：推荐 新澳股份、伟星股份，建议关注 百隆东方

风险提示

• 消费力不足
• 品牌力受损
• 原料价格波动
• 贸易环境不确定性
• 汇率风险

增长逻辑

• 短期：品牌库存去化接近尾声，2024年有望轻装上阵，折扣及利润率修复。
• 中期：供应链效率提升，全球供应链体系成为核心竞争力。
• 长期：行业进入“总量平稳增长，结构性机会涌现”阶段，多品牌、多品类运营能力是关键。

结构性机会

• 运动户外：高端化、多场景需求崛起，如 Descente、Kolon Sport等品牌。
• 男装泛运动化：高端男装品牌如 比音勒芬、报喜鸟、海澜之家等展现出强劲增长潜力。
• 家纺：第一梯队品牌竞争格局优化，毛利率提升，具备高分红、低估值优势。

品牌战略与运营亮点

• 安踏体育：构建多品牌矩阵，旗下 FILA、Descente、Kolon Sport等品牌表现突出，DTC转型释放利润弹性。
• 比音勒芬：通过 Golf系列独立开店、国际化并购等方式拓展成长空间，提升品牌溢价。
• 波司登：连续六年利润增长快于收入，依托小单快反供应链优势，库存管理优化。
• 李宁：直营渠道高质量增长，库存调整正加速，未来增长潜力较大。
• 361度：主打性价比，产品性能卓越，下沉市场布局明显。

未来展望

• 2024年纺织服饰行业将进入“α > β”的阶段，关注真实成长性机会。
• 高端品牌与奥莱折扣渠道将受益于消费复苏，而大众品牌需通过极致性价比提升竞争力。
• 供应链效率、品牌运营能力、产品创新是未来行业发展的关键。

附：关键数据汇总

图表说明

• 图1：2023年纺织服饰板块行情复盘
• 图2：2023年申万一级行业累计超额收益（相对申万A股指数）
• 图3：A股纺织服饰板块PE走势
• 图4：H股纺织服饰品牌PE走势
• 图5：A股纺服板块基金重仓金额及比例
• 图6：A+H股纺服板块基金重仓金额及比例
• 图7：我国服装零售本轮复苏窗口仍在进行中
• 图8：中国消费市场呈现K型分化特征
• 图9：中国服装零售市场份额CR10（公司口径）
• 图10：中国服装零售市场份额CR10（品牌口径）
• 图11：2022年各国服装零售市场份额CR10（品牌口径）
• 图12：2022年各国服装零售市场份额CR1（品牌口径）
• 图13：安踏集团构建多品牌矩阵
• 图14：2023H1安踏主品牌DTC占比达57%
• 图15：比音勒芬发展历程
• 图16：优质消费品毛利率比较
• 图17：优质消费品ROE（平均）比较
• 图18：比音勒芬品牌矩阵
• 图19：361度线下门店月店效整体呈上升趋势
• 图20：361度品牌旗舰跑鞋价格优势
• 图21：361度签名篮球鞋价格优势
• 图22：361度重视低线城市门店布局
• 图23：波司登FY23业绩表现
• 图24：波司登库存周转效率提升
• 图25：李宁23H1业绩表现
• 图26：李宁库存调整进行中
• 图27：主要男装品牌平均单店店效测算
• 图28：比音勒芬品牌运营能力突出
• 图29：比音勒芬“十年十倍”增长目标

结论

2024年纺织服装行业将更多关注品牌力、供应链效率与结构性增长机会，国货品牌在运动、男装、家纺等细分领域具备较强的竞争力。建议投资者关注具有成长性、品牌力强及供应链优势的标的，以布局“α > β”的投资机会。