二季度经济与资本市场展望：大浪淘金-20210316-长江证券-36页_2mb

大浪淘金——二季度经济与资本市场展望

核心内容

本报告分析了2021年二季度全球经济与资本市场的发展趋势，重点探讨了货币超发、通胀预期、工业价格上涨及经济内生动力转变等关键因素对市场的影响。

主要观点

1. 货币超发推动价格普涨

• 全球主要股市和商品价格在2020年年初显著上涨，主要由于货币超发，尤其是美国的货币政策刺激。
• 中国GDP增速在一季度创历史新低后，二季度强势反弹，四季度有望恢复至2019年底水平。
• 中国央行在2020年采取了较为克制的宽松政策，M2增速和社融余额增速保持稳定，但贷款利率有所回落。
• 输入性通胀压力显现，PPI涨幅小于CRB指数，主要由于人民币升值和部分行业成本转嫁能力有限。

2. 通胀上行推升利率

• 美国经济复苏迟缓，但随着政策刺激，房地产市场明显回暖，带动通胀预期上升。
• 美国核心PCE和TIPS隐含通胀预期均创历史新高，带动美债收益率突破1.6%。
• 中国PPI同比增速预计在二季度快速攀升，5月可能达到5.7%的峰值，全年中枢在4%左右。
• PPI上涨将推升长端利率，预计十年期国债收益率将上行至3.5-3.6%。

3. 经济转向内生驱动

• 财政政策保持稳定，广义财政赤字与去年相差不大，货币政策强调与名义经济增速匹配。
• 企业融资环境有所改善，制造业投资和利润持续回升，成为经济修复的重要动力。
• 居民消费预期逐步恢复，边际消费倾向有望回到正常水平。
• 中国将推动碳达峰和碳中和目标，加快产业结构和能源结构调整。

关键信息

货币政策与经济影响

• 中国：2020年货币超发较为克制，M2增速和社融增速保持稳定，但贷款利率回落。
• 美国：货币超发显著，财政赤字货币化趋势明显，国债发行量大幅增加，美联储增持国债。

通胀与利率

• 全球：商品和股票价格普涨，主要由货币超发驱动。
• 美国：核心PCE回升，TIPS隐含通胀预期达2.28%，带动国债收益率上行。
• 中国：PPI同比增速预计在二季度达到峰值，长端利率将随之上行。

工业价格走势

• 中国：PPI上涨主要集中在上游行业，如采掘业、黑色金属冶炼等。
• 传导路径：大宗商品 > 工业原材料 > 工业品，上游行业对价格波动反应最敏感。
• 预测：PPI定基指数预计在2021年9月达到年内高点，接近但略低于2010年峰值。

经济复苏与驱动力

• 制造业投资：2020年制造业利润总额增速转正，社融中企业中长贷连续多增，产能利用率创历史新高。
• 消费：居民可支配收入和消费支出增速回升，但仍有修复空间。
• 房地产：受“三道红线”政策影响，地产投资承压，融资受限。

碳中和目标

• 中国提出“30·60”目标，即2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。
• 推动产业结构和能源结构调整，加快新能源发展，完善碳排放权交易市场。

资本市场展望

• 股市：PPI和利率上行将对股市估值形成压力，低估值资产更具吸引力。
• 债市：长端利率上行，债市短期面临调整。
• 上游周期行业与金融行业：受益于PPI和利率上行，盈利改善，相对收益更明显。
• 经济内生驱动：制造业投资和消费将成为经济修复的主要驱动力，政策支持先进制造业和小微企业融资。

结论

2021年二季度，全球经济和资本市场将受到货币超发、通胀预期上升及政策转向内生驱动的影响。中国在控制疫情和推动经济复苏方面表现突出，但需警惕输入性通胀压力和宏观杠杆率的潜在风险。同时，碳中和目标的推进将对产业结构和能源格局产生深远影响，为未来经济转型提供新方向。