2024资本市场投资年会_消费行业投资策略：未来二十年，消费迎来大浪淘金-20231114-申万宏源-51页_3mb

未来二十年消费行业投资策略总结

核心内容概述

未来二十年，中国消费行业将面临宏观经济增速放缓、人口结构变化及国际局势不确定性增加等多重挑战。消费行业将从高速增长的“β时代”逐步转向“α时代”，即从赛道选择转向企业能力的甄别。传统商品消费进入成熟阶段，而服务消费则展现出更大的增长潜力，消费结构将向服务型转变。同时，需关注高性价比、适老消费及年轻人偏好的消费趋势，以挖掘优质α企业。

主要观点

1. 宏观背景

   • 中国经济增速由高速增长转向高质量发展，未来3年GDP增速预计维持在5%左右。
   • 人口老龄化加剧，出生率持续下滑，消费人群基数收缩，影响消费结构的长期演变。
   • 国际局势不确定性增加，全球贸易阻力加大，中国加快构建“双循环”新发展格局。

2. 消费结构

   • 商品消费趋于平稳，服务消费增长空间广阔，占比逐步提升。
   • 服务消费边界不断拓展，如医美、人力资源服务等领域。
   • 中国居民消费结构与美日相比仍有提升空间，服务消费占比约50%-54%，远低于美国的60%和日本的55%。

3. 弱β强α时代

   • 消费行业整体增长中枢下行，赛道红利减少，企业能力成为投资成功的关键。
   • 优质企业需具备高人效、高品效、新渠道三大核心能力。

4. 长期投资方向

   • 建议重点关注具有长期投资价值的消费公司，包括：
     • 零售社服：名创优品、拼多多、瑞幸咖啡
     • 纺服：安踏体育
     • 化妆品：珀莱雅
     • 食品饮料：农夫山泉
     • 家电：美的集团
     • 宠物：乖宝宠物
     • 生物医药：恒瑞医药
     • 汽车：比亚迪

5. 风险提示

   • 消费恢复弱于预期
   • 老龄化进程超预期
   • 行业竞争加剧
   • 成本大幅波动

消费增长路径与趋势

商品消费增长路径

1. 新的商品、渠道、市场红利

   • 电商渠道持续扩张，2022年实物网上零售额占社零总额比重达27%。
   • 新兴商品形式如盲盒、手办等持续吸引消费者。
   • 品牌出海成为增长新引擎，如中国新能源车品牌加速抢占全球市场。

2. 技术迭代带来的商品周期迭代

   • 新能源车对传统燃油车的替代加速，推动汽车消费升级。
   • AI技术赋能消费行业，提升电商转化率和运营效率。

3. 竞争格局优化

   • 国产品牌在运动服饰、护肤品等领域市占率持续提升。
   • 供应链效率提升成为企业竞争的关键，如蜜雪冰城通过一体化运营降低成本。

服务消费增长路径

1. 新赛道

   • 医美、人力资源服务等新兴服务领域增长迅速。
   • 服务消费边界不断拓展，与城市化、数字化进程密切相关。

2. 渗透率提升

   • 服务消费在城市化进程加快背景下，渗透率持续上升。
   • 酒店行业连锁化率从2015年的约30%提升至2022年的39%。

3. 行业效率提升

   • AI技术在电商、直播等服务场景中的应用，显著提升运营效率。
   • 供应链优化和渠道创新，有助于提升服务消费的覆盖广度和深度。

4. 竞争格局优化

   • 服务消费行业集中度提升，具备竞争力的企业可共同分享行业红利。

未来消费趋势展望

• 商品消费：需关注内生增长与出海扩张，如新能源车、电商、新兴品类等。
• 服务消费：增长空间广阔，需提升效率与优化竞争格局，如AI赋能、连锁化发展等。

企业能力分析

• 高人效：企业需提升运营效率，如蜜雪冰城通过供应链优化实现低成本扩张。
• 高品效：产品质量与品牌价值是赢得市场的关键，如安踏、珀莱雅等品牌通过产品创新和质量控制获得市场份额。
• 新渠道：线上化、直播电商、即时零售等新兴渠道为消费增长提供新动力。

结论

未来二十年，中国消费行业将进入“弱β强α”阶段，行业增长将更加依赖企业的核心竞争力。投资策略需从关注赛道转向关注企业能力，重点布局服务消费和具备高性价比、高人效、高品效的企业。同时，需警惕消费恢复不及预期、人口老龄化加剧等风险。