20210716-国金证券-维达国际-03331.HK-1H表现稳健_2H提价+产品升级是看点_3页_933kb

维达国际(03331.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

维达国际在2021年上半年保持稳健增长，尽管2Q21业绩略低于预期，但公司整体表现仍符合市场预期。分析师姜浩认为，公司未来增长点在于提价策略、产品升级及电商渠道的持续发力。

主要财务表现

• 营业收入：2021年上半年实现90.85亿港元，同比增长19%（剔除汇率因素11%），预计2021-2023年分别为19,239亿港元、21,618亿港元、24,432亿港元，年增长率分别为16.52%、12.37%、13.02%。
• 净利润：2021年上半年实现9.67亿港元，同比增长6%。预计2021-2023年分别为2,059亿港元、2,307亿港元、2,673亿港元，年增长率分别为9.84%、12.08%、15.85%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为1.716元、1.924元、2.229元。
• 净利率：2021年上半年为10.6%，预计2021-2023年分别为10.7%、10.7%、10.9%。
• P/E：当前为13.60倍，预计2021-2023年分别为14倍、12倍、10倍。
• P/B：当前为2.04倍，预计2021-2023年分别为1.75倍、1.50倍。

事件回顾

公司于7月16日发布1H2021业绩报告，其中2Q21营收增长9.5%（剔除汇率因素1%），但净利润同比下降22.8%。分析师认为，业绩略低于预期主要受去年高基数影响，但6月已恢复增长。

主要观点

1. 电商表现亮眼：电商渠道是公司营收增长的关键驱动力，2Q21中国大陆电商营收占比由45%提升至50%。
2. 产品升级与市场拓展：公司持续推进产品高端化，得宝品牌上半年增速超60%。同时，Libresse品牌在内地中高端卫生巾市场表现良好，未来有望继续增长。
3. 毛利率下滑：2Q21毛利率为35.9%，同比下降3.5个百分点，主要由于原材料成本上升及湖北工厂检修影响产能。
4. 销售费用率上升：1H21销售费用率同比上升2.8个百分点至19.4%，主要受营销推广支出及销售费用刚性投放影响。
5. 盈利预期回升：预计下半年公司将通过提价和减少促销来应对成本压力，费用率有望下降，盈利将逐步改善。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：当前股价对应PE分别为14倍、12倍、10倍，相较于同类公司仍具吸引力。
• EPS预测：下调2021-2023年EPS至1.72元、1.92元、2.23元，下调幅度分别为8.8%、10.5%、8.9%。

风险提示

• 纸巾行业竞争加剧
• 木浆价格波动
• 营销费用投入超预期
• 国内个护业务发展不达预期

关键信息

• 股价表现：2021年上半年股价下跌11.05%，相对恒生指数下跌7.69%。
• 市场数据：港股流通股1,200.82百万股，总市值28,039.04百万元，年内最高价31.50元，最低价20.20元。
• 投资建议说明：
  • 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
  • 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
  • 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

附录要点

• 损益表：显示公司盈利能力稳步提升，2021-2023年归母净利润预计分别为2,059亿港元、2,307亿港元、2,673亿港元。
• 现金流量表：公司经营活动现金流良好，2021年上半年达4,467亿港元。
• 资产负债表：公司资产规模持续增长，2021-2023年资产总计预计分别为23,019亿港元、25,811亿港元、29,090亿港元。
• 比率分析：公司净资产收益率（ROE）持续提升，2021-2023年预计分别为15.00%、14.39%、14.29%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用，未经授权不得复制、转发或修改。报告内容仅供参考，不构成投资建议。