20210423-国金证券-维达国际-03331.HK-1Q业绩超预期_电商+产品升级是看点_3页_922kb

维达国际(03331.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容概述

本报告对维达国际（03331.HK）进行了详细的分析与点评，重点围绕其2021年第一季度业绩表现、战略发展方向、财务指标及投资建议等方面展开。

主要观点

• 业绩表现超预期：维达国际1Q2021营收达44.7亿港元，同比增长30.7%（剔除汇率因素增长23.5%），净利润为5.53亿港元，同比增长12.4%。公司业绩表现优于市场预期。
• 渠道与品类恢复强劲：大陆地区营收增速达45.9%，其他国家和地区为-2.6%。电商渠道增速尤为亮眼，达到62.3%，中国大陆电商占比从1Q20的40%提升至44%。
• 产品结构优化提升盈利：1Q毛利率为38.9%，同比提升1.4个百分点，主要受益于高毛利品类（如卫生巾、个护产品、湿巾、Tempo）占比增加及竞争环境改善。
• 盈利能力增强：净利率同比提升1.4个百分点至12.4%，预计2Q吨净利将继续扩大。
• 投资建议：基于业绩表现及清晰的成长战略，上调2021-2023年EPS预测，维持“买入”评级，当前PE分别为14、12、11倍，估值相对同类公司仍有吸引力。

关键信息

1. 财务指标（2019-2023E）

2. 估值与投资建议

• 当前股价：26.800港元
• PE倍数：14倍（2021E）、12倍（2022E）、11倍（2023E）
• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%

3. 风险提示

• 纸巾行业竞争加剧
• 木浆价格大幅上涨
• 营销费用投入超预期
• 国内个护业务发展不达预期

战略发展亮点

• 电商增长强劲：电商渠道是支撑营收增长的核心，增速持续高于其他渠道。
• 产品升级：公司持续推动纸巾和个护产品的升级，尤其是女性卫生巾新品牌Libresse表现突出，增速超100%。
• 渠道拓展：积极拓展KA及GT渠道，提升品牌影响力与市场份额。
• 成本控制：通过优化产品结构及减少促销投入，公司毛利率和净利率持续改善。

财务健康状况

• 现金流充足：1Q2021经营活动现金净流达4.673亿港元，显示公司运营效率较高。
• 资产负债率下降：从2020年的49.54%降至2021E的40.02%，财务结构趋于稳健。
• 盈利能力增强：ROE持续上行，从2019年的12.03%提升至2021E的16.20%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

总结

维达国际在2021年第一季度展现出强劲的业绩恢复能力，受益于电商渠道的快速增长与产品结构优化。公司未来三年盈利预期持续增长，估值合理，具备长期投资价值。尽管存在行业竞争、原材料价格波动等风险，但其战略清晰、运营高效，值得投资者关注。