20211022-国金证券-维达国际-03331.HK-3Q业绩承压_高端化+电商成长仍是看点_3页_1mb

报告摘要

维达国际(03331.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

维达国际发布2021年三季报，数据显示公司前三季度实现营收131.9亿港元，同比增长15.1%（按固定汇率+8%）；净利润12.3亿港元，同比下降6.4%。其中，第三季度营收41.1亿港元，同比增长7.2%（按固定汇率+2%），但净利润2.7亿港元，同比下降34.2%，业绩低于预期。

主要观点

营收与利润表现

营收增长：1Q/2Q/3Q营收增速分别为+30.7%、+9.5%、+7.2%，整体呈现稳健增长趋势。
产品结构优化：高端产品占比已超35%，同比增加5个百分点，得宝和Libresse分别实现35%和超过100%的增速。
电商表现突出：电商渠道营收增速显著，3Q电商增速达+22.7%，成为支撑营收增长的关键。
盈利能力承压：3Q毛利率为35%，同比下降1.9个百分点；净利率为6.5%，同比下降4.1个百分点，主要受木浆成本高企、能源和包材成本上升及固定成本分摊影响。

未来展望

4Q业绩预期：双11促销提前，预计对4Q业绩有提振作用；公司有望将天猫电商经验复制到抖音、快手等平台，电商渠道成长可期。
中长期战略：继续推进高端化和电商渠道拓展，以增强市场竞争力和盈利能力。

关键信息

投资建议

下调EPS：基于3Q业绩表现和行业竞争情况，公司2021-2023年EPS下调至1.4、1.6和1.9港元，分别下调27%、25%、24%。
当前估值：当前股价对应PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级。

风险提示

纸巾行业竞争加剧；
木浆价格波动；
营销费用投入超预期；
国内个护业务发展不达预期。

财务预测摘要

损益表预测

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	14,879	16,074	16,512	18,749	21,243	24,048
营业收入增长率	10%	8.04%	2.72%	13.55%	13.30%	13.21%
归母净利润	649	1,138	1,874	1,649	1,935	2,232
净利率	4.4%	7.1%	11.4%	8.8%	9.1%	9.3%

现金流量表预测

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金净流	1,332	2,514	2,004	4,064	3,088	3,135
投资活动现金净流	-1,184	-1,273	-1,725	-1,797	-2,197	-2,497
筹资活动现金净流	-57	-1,347	-31	-2,626	-752	-740
现金净流量	40	-114	289	232	490	243

资产负债表预测

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金	574	460	749	981	1,471	1,714
负债	10,338	9,818	11,454	9,181	9,694	10,307
股东权益	8,730	9,463	11,667	13,316	15,252	17,484
资产总计	19,068	19,281	23,122	22,497	24,945	27,790
资产负债率	54.22%	50.92%	49.54%	40.81%	38.86%	37.09%

比率分析

指标	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益	0.541	0.949	1.563	1.375	1.613	1.861
每股净资产	7.278	7.889	9.727	11.102	12.715	14.576
每股经营现金净流	1.111	2.096	1.671	3.388	2.575	2.614
净资产收益率	7.44%	12.03%	16.06%	12.38%	12.69%	12.77%
总资产收益率	3.41%	5.90%	8.11%	7.33%	7.76%	8.03%
净资产增长率	10.33%	8.04%	2.72%	13.55%	13.30%	13.21%

总结

维达国际在2021年第三季度面临业绩承压，但高端化和电商渠道仍是其增长的主要驱动力。尽管成本上升影响了盈利能力，但公司通过减少促销和提升高端产品占比，有效优化了盈利结构。未来，公司有望在双11等促销节点及电商渠道扩展中实现业绩反弹，并在中长期保持稳健增长。当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注行业竞争、原材料价格波动及营销投入等风险。

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