20220126-国金证券-维达国际-03331.HK-4Q业绩符合预期_看好22年业绩回暖_3页_454kb

维达国际(03331.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

维达国际（03331.HK）在2021年全年实现营收186.8亿港元，同比增长13.1%（按固定汇率增长7%），但净利润同比下滑12.6%至16.4亿港元。公司4Q业绩符合预期，营收54.9亿港元，同比增长8.7%，但净利润同比下滑27.3%至4.1亿港元，主要受海外疫情封锁及水灾影响。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年全年营收增长稳健，但净利润下滑，主要由于原材料成本上升及销售费用增加。
• 电商增长：电商渠道表现强劲，2021年国内电商占比已达50%，成为支撑营收增长的重要动力。
• 产品升级：公司持续推进高端化战略，得宝、湿纸巾等高端产品营收增长均达30%，女性护理产品增速超100%。
• 盈利压力：毛利率同比下降2.4个百分点，销售费用率上升1.8个百分点，导致净利率下滑2.6个百分点。
• 未来展望：公司预计2022年起成本压力将有所缓解，12月起提价有望修复盈利水平。产品创新及个护业务增长预计将继续推动业绩回暖。

关键信息

财务指标

4Q业绩亮点

• 4Q营收同比增长8.7%，高于市场预期。
• 电商渠道增长显著，增速达22.8%，成为业绩增长的核心驱动力。
• 纸巾业务增速稳定，但个护业务因海外因素影响有所放缓。

营收结构

• 1Q/2Q/3Q/4Q营收增速：30.7% / 9.5% / 7.2% / 8.7%
• 纸巾增速：35.5% / 8.7% / 6.5% / 10%
• 个护增速：12.9% / 13.8% / 10.5% / 1.5%
• 渠道表现：经销商、商销、KA渠道增速分别为-2.3%、-21.7%、+15%

盈利能力

• 毛利率：2021年为32.2%，同比下降2.4个百分点。
• 销售费用率：2021年为19.7%，同比上升1.8个百分点。
• 净利率：2021年为8.8%，同比下降2.6个百分点。

未来预测

• 2022-2024年EPS：1.6 / 1.8 / 2.1港元
• PE估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为13、11、9倍
• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上

风险提示

• 纸巾行业竞争加剧
• 木浆价格波动
• 公司营销费用投入超预期
• 国内个护业务发展不达预期

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

总结

维达国际在2021年全年业绩稳健，但净利润下滑，主要受成本上升和销售费用增加影响。电商渠道增长显著，成为业绩支撑的关键。公司持续推进高端化战略，产品结构优化明显，预计2022年起盈利将有所改善。投资建议维持“买入”评级，未来业绩增长预期良好。风险包括行业竞争、原材料价格波动及个护业务发展不确定性。