20220127-东吴证券-维达国际-03331.HK-2021年业绩点评_提价及成本回落下盈利能力有望提升_3页_840kb

2021年业绩点评总结

核心内容

本报告对维达国际2021年业绩进行了点评，并对2022-2024年的盈利预测及估值进行了分析。整体来看，公司2021年业绩表现符合预期，收入增长稳健，但利润端受成本上升影响有所下滑。随着原材料及能源成本回落，以及提价策略的实施，公司盈利能力有望在2022H1逐步恢复。

主要观点

• 业绩表现符合预期
  2021年公司实现总收入187.77亿港元，主营业务收入186.76亿港元，同比增长13.1%（固定汇率口径增长7.0%）。归母净利润为16.38亿港元，同比下降12.59%。2021Q4收入同比增长8.7%，但经营利润同比下降26.6%，主要受成本上涨及市场竞争影响。

• 收入增长稳健，电商渠道表现突出
  电商渠道在2021年贡献了41%的收入，同比增长29%，成为公司增长的主要驱动力。中国境内电商收入占比达50%，显示出公司在电商领域的强劲发展。分渠道看，传统渠道增长5%，现代渠道增长8%，商用渠道则小幅下降4%。

• 分产品表现

  • 纸巾业务：2021年收入155.01亿港元，同比增长13.9%；2021Q4增速修复至9.6%，环比2021Q3有所提升。
  • 个护业务：2021年收入31.75亿港元，同比增长9.3%。Libresse品牌在阿里平台销售额同比增长38%，市场份额提升至1.4%。

• 盈利能力承压
  2021年公司毛利率为35.3%，同比下降2.4个百分点；经营利润率为10.9%，同比下降4.0个百分点。四季度毛利率持续下滑，主要由于原材料及能源价格上涨，以及个护业务推广费用增加。

• 盈利预测与估值
  2022-2024年预计净利润分别为19.2亿港元、21.6亿港元、24.6亿港元，对应PE分别为13倍、12倍、10倍。公司为生活用纸行业龙头，当前估值具备安全边际，维持“增持”评级。

• 风险提示

  • 原材料价格上涨；
  • 产能释放不及预期；
  • 行业竞争加剧；
  • 扩品类推广不及预期；
  • 营销渠道建设不及预期。

关键财务数据

投资评级与展望

• 投资评级：增持（维持）
• 预期未来6个月涨跌幅：相对大盘介于5%与15%之间
• 盈利预测调整：略下调2022-2023年盈利预测，主要由于市场及原材料扰动。

股价与市场数据

财务指标预测

总结

维达国际2021年业绩稳健增长，电商渠道表现亮眼，但受成本上升影响，利润端承压。随着2021H2原材料及能源成本回落，公司盈利能力有望在2022H1逐步改善。尽管盈利预测有所下调，但公司作为生活用纸行业龙头，估值仍具备安全边际，维持“增持”评级。