2017-赢时通一期资产支持专项计划信用等级公告_28页_1mb

深圳市赢时通汽车服务有限公司信用等级公告总结

核心内容

联合信用评级有限公司对“赢时通一期资产支持专项计划”进行了综合分析和评估，最终确定优先级资产支持证券的信用等级为 AA+。该专项计划由招商证券资产管理有限公司发行，募集的资金用于购买深圳市赢时通汽车服务有限公司（赢时通汽服）转让的基础资产，即汽车租赁合同项下的租金请求权及其他相关权利及其附属担保权益。优先级资产支持证券的发行规模为23,633.79万元，占比82%；次级资产支持证券的发行规模为5,187.91万元，占比18%，未予评级。

主要观点

信用提升因素

• 优先/次级结构：通过优先/次级安排实现内部信用提升，优先级证券享有优先受偿权。
• 保证金机制：基础资产加权平均保证金比率为 31.35%，保证金余额合计 9,994.34万元，为优先级发行规模的 42.29%，对偿付具有积极影响。
• 超额覆盖：未偿租金合计 31,791.88万元，为发行规模的 1.10倍，能够保障优先级证券的偿付。
• 差额支付承诺：赢时通汽服提供不可撤销及无条件的差额支付承诺，有助于保障优先级证券的偿付。
• 不合格债权置换：若发生不合格债权，赢时通汽服需在5个工作日内进行置换，保障资产池质量。
• 回购安排：若发生加速清偿事件，赢时通汽服需回购剩余基础资产，以确保优先级证券的偿付。

风险因素

• 行业数据不足：汽车租赁行业数据基础不充分，定量分析存在误差。
• 市场波动：国内个人汽车市场进入平稳增长期，可能影响汽车跌价比率。
• 法律及人为风险：赢时通汽服可能采用二次租赁方式处置违约资产，存在不可预料的法律及人为风险。
• 资金混同风险：若资产服务机构信用状况恶化，可能影响基础资产回收款的独立运作。
• 流动性风险：若当期收益回收款不足，可能影响优先级证券的本息支付。
• 区域集中风险：入池资产承租人主要分布在广东、浙江等经济发达地区，存在区域集中风险。

关键信息

基础资产

• 基础资产为赢时通汽服依据租赁合同对承租人享有的租金请求权及附属担保权益。
• 入池资产未偿租金合计 31,791.88万元，涉及 4,300户承租人。
• 基础资产符合严格的合格标准，包括无抵押、无诉讼、承租人信用良好等。

交易结构

• 还本方式：过手摊还。
• 付息方式：每三个月一次。
• 现金流管理：设置赢时通收款账户、监管账户、专项计划账户，确保现金流独立。
• 权利完善事件：包括资产服务机构解任、主营业务收入下降、收车率过高、差额支付未能及时补足等，触发后将影响资产池现金流回收。

原始权益人财务数据

• 2012-2014年：
  • 资产总额：9.89亿元 → 12.69亿元 → 16.01亿元
  • 所有者权益：0.21亿元 → 2.47亿元 → 4.76亿元
  • 营业收入：3.29亿元 → 4.54亿元 → 4.93亿元
  • 净利润：0.05亿元 → 0.05亿元 → 0.11亿元
  • 经营性净现金流：2.09亿元 → 0.09亿元 → -0.24亿元
  • 资产负债率：97.88% → 80.56% → 70.29%
  • 营业利润率：35.26% → 34.59% → 35.34%
  • 净资产收益率：21.94% → 3.64% → 2.97%
  • 全部债务资本化比率：89.79% → 56.36% → 41.61%
  • 流动比率：0.38 → 0.39 → 0.60

原始权益人经营情况

• 赢时通汽服成立于2005年，注册资本 5,025.38万元，实际控制人为汪人泽。
• 业务模式包括以租代购和企业长租，其中以租代购占比较大。
• 截至2014年底，赢时通汽服拥有 15,000辆车辆，与 1,000多家4S店合作，业务规模持续扩大。

行业背景

• 行业概况：汽车租赁是融资租赁的一个子行业，发展迅速，但渗透率仍较低。
• 市场趋势：市场整合趋势明显，中西部及二三线城市将成为主要增长区域。
• 政策支持：融资租赁行业在政策鼓励下快速发展，企业数量和业务总量显著增加。

风险管理

• 事前控制：包括信息收集、系统查询、实地调研。
• 事中控制：对客户应收账款进行实时催收和考核。
• 事后控制：财务部每月提交收车和诉讼名单，由风控部进行处理。

担保人

• 担保人为汪人泽先生，其名下无负债，为赢时通汽服提供不可撤销连带责任保证担保。
• 汪人泽先生持有赢时通汽服 46.28% 的股份，对优先级证券偿付具有积极作用。

法律风险

• 专项计划符合相关法律法规，各参与方具备合法资格。
• 基础资产真实、合法、有效，无权利限制。

计划管理人

• 计划管理人为招商证券资产管理有限公司，具备丰富的资产管理经验。
• 招商证券为大型金融机构，风险管理能力强，对专项计划的违约风险影响较小。

托管银行

• 托管银行为中信银行深圳分行，监管银行为中信银行布吉支行。
• 中信银行为国内主要金融服务供应商，托管业务经验丰富，具备全面的托管资质。

总结

联合信用评级有限公司对赢时通一期资产支持专项计划的优先级证券进行了综合评估，认定其信用等级为 AA+。该专项计划通过优先/次级结构、保证金机制、超额覆盖、差额支付承诺、不合格债权置换和回购安排等多重信用增级措施，提升了优先级证券的信用水平。尽管存在行业数据不足、区域集中、法律及人为风险等潜在问题，但赢时通汽服的业务模式和风控体系较为完善，对资产池的信用表现有积极影响。同时，招商资管和中信银行的尽职能力和风险管理能力也为专项计划的顺利运作提供了保障。