20160629-招商证券-歌力思-603808.SH-间接控股法国品牌IRO_多品牌战略再下一城_14页_1mb_1mb

歌力思（603808.SH）投资分析总结

核心内容

歌力思是一家中国高端女装的优秀代表，总部位于深圳，近年来通过“自建+收购”的方式，逐步构建“高级时装集团”的战略体系。公司已收购多个国际高端品牌，包括德国品牌Laurel、美国品牌Ed Hardy和法国品牌IRO，形成覆盖全品类高端服装的品牌矩阵。公司当前股价为29.13元，总市值为72亿元，流通市值为23亿元，总股本24847万股，已上市流通股7880万股。

主要观点

• 多品牌战略：歌力思通过持续收购差异性高端个性化品牌，完善其“高级时装集团”战略，拓宽目标市场覆盖率，实现优势互补和协同发展。
• 品牌协同效应：公司旗下品牌包括自有品牌ELLASSAY和WITHSONG，以及收购的Laurel、Ed Hardy和IRO，这些品牌在渠道、设计研发、供应链、VIP资源等方面具有很强的协同效应。
• 战略布局：公司与复星集团合作，设立前海上林投资管理公司作为战略投资平台，借助复星资源深入挖掘行业潜在投资标的，加强并购整合能力。
• 投资评级：公司基本面扎实，业绩增长轨迹明确，战略布局符合高端市场集团化发展趋势，尽管短期估值偏高，但投资并购预期的落地或将对股价构成一定催化，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

关键信息

收购情况

• 收购前海上林：公司拟出资7900万元收购复星长歌持有的前海上林16%股权，交易完成后公司将持有前海上林65%股权，间接取得法国设计师/高端休闲品牌IRO的控股权。
• 收购Laurel：2015年10月，公司以1118万欧元收购东明国际100%股权，买断Laurel品牌在中国大陆业务，并获得全球其他地区优先受让权。
• 收购Ed Hardy：2016年1月，公司以2.4亿元收购唐利国际65%股权，获得Ed Hardy在中国大陆及港澳台地区的品牌所有权。

品牌介绍

• Laurel：德国高端女装品牌，定位国际二线高档女装，设计风格华丽、具有女性魅力和强烈对比。
• Ed Hardy：美国轻奢潮流品牌，主打时尚女装，结合美国文化与亚洲元素，面向年轻、个性化的消费群体。
• IRO：法国设计师品牌，主打时尚女装，设计理念为“street girls & fashionable women”，以法式简约风格著称，已进入多个国家市场。

行业分析

• 女装市场规模：2015年中国女装市场规模约8748亿元，同比增长6.3%，预计未来五年保持5%以上的复合增速。
• 行业集中度：女装市场集中度较低，竞争格局较为分散，高端女装市场占比有望持续提升。
• 多品牌趋势：单品牌增长存在瓶颈，多品牌战略成为行业发展趋势。参考LVMH和PVH集团的发展路径，多品牌布局有助于突破增长瓶颈，实现集团化发展。

财务数据

风险提示

• 终端消费低迷：宏观经济放缓和终端消费持续低迷可能影响公司业绩。
• 多品牌培育不及预期：新品牌投入可能对利润产生阶段性影响，若品牌培育效果不达预期，可能影响整体战略推进。

总结

歌力思通过一系列并购，构建了覆盖高端女装、轻奢潮流、设计师品牌等多品类的高端服装品牌体系，战略上积极打造“高级时装集团”。公司基本面扎实，业绩增长明确，尽管当前估值偏高，但并购预期和品牌协同效应有望推动股价上涨。公司具备充足的现金储备和合作资源，具备继续并购的潜力。在震荡市环境下，公司具备一定的投资价值，维持“强烈推荐-A”的投资评级。