传媒行业2019年度策略_至暗时刻已过_磨底中迎来新生_91页_9mb

传媒行业2019年度策略总结

核心内容概述

2019年传媒行业经历三年磨砺，估值、政策及业绩均出现底部迹象，进入触底回升阶段。尽管政策扶持与高科技热点未直接聚焦传媒领域，但整体估值已接近历史低位，监管趋严的边际效应开始减弱，商誉减值集中释放，板块风险下降，为成长性公司提供重装上阵机会。

主要观点

• 估值与收益：传媒（中信）指数三年总跌幅达66.9%，2018年跌幅39.0%，与创业板、上证综指差距收窄。当前板块动态估值低于20x，相对上证估值差缩小，预计2019年将出现相对收益拐点。
• 政策影响：2018年传媒行业受严格监管影响，但2019年政策边际改善，尤其是游戏版号审批恢复，影视、阅读等领域政策逐步落地，行业规范发展。
• 商誉风险释放：2018年传媒板块商誉减值集中释放，板块性亏损大幅减少，预计2019年风险显著下降。
• 行业趋势：从消费互联网向产业互联网转变，渠道下沉与产业数字化成为增长新引擎。低线城市用户增长空间大，成为新增长点。

关键信息

1. 估值与收益分析

• 传媒指数表现：2016-2018年传媒指数总跌幅66.9%，2018年跌幅39.0%，同期创业板指跌幅29.3%，上证综指跌幅25.5%。
• 相对估值：传媒板块相对上证A股、创业板指的估值差逐步缩小，高估值溢价减弱。
• 估值修复：2019年1-2月传媒板块估值有所回升，预计2019年将出现估值修复。

2. 政策与监管分析

• 政策影响：2016-2017年资本层面政策收紧，2018年内容层面监管趋严，但2019年监管边际改善，政策影响减弱。
• 游戏行业：2018年游戏版号暂停审批，行业低迷，2019年版号恢复，预计行业增速回暖，估值向20倍修复。
• 影视行业：2018年监管趋严，19年有望逐步回归良性发展，优质内容成为增长驱动力。
• 阅读与体育：政策支持下，阅读行业期待监管后修复，体育行业借助国际赛事出海，形成三强格局。

3. 商誉与业绩风险

• 商誉减值：2018年传媒板块商誉减值损失预计达270亿元，行业风险大幅下降。
• 业绩表现：2018年传媒板块71家公司中，53家盈利，18家亏损，整体业绩触底，预计2019年企稳回升。

4. 互联网行业趋势

• 消费互联网：流量红利枯竭，变现效率放缓，渠道下沉成为增长主旋律。
• 产业互联网：前端刺激后端上云，云服务和智慧零售成为新增长点，传统企业数字化转型加速。
• 用户增长：低线城市用户成为增长主力军，活跃用户与单用户时长持续提升。

5. 投资建议

• 政策相关板块：关注人民网、新华网、广电网络及5G相关企业。
• 泛娱乐领域：游戏关注腾讯、网易、完美、游族、三七互娱等；阅读关注平治信息、阅文、掌阅；电影关注万达、横店、光线、猫眼等。
• 互联网平台：关注哔哩哔哩、阿里、京东等在渠道下沉和产业数字化方面的布局。
• 防御性板块：出版行业具备良好防御性，关注K12结构向好的省份如江苏、山东等。

风险提示

• 政策监管风险：行业仍受政策影响，存在不确定性。
• 宏观下滑风险：消费能力下降可能对广告及内容行业造成压力。
• 存量竞争加剧：行业竞争加剧，部分公司面临生存压力。
• 商誉风险：部分公司可能仍面临商誉减值影响。

行业走势与未来展望

• 行业走势：传媒板块在2018年5月起出现相对收益拐点，传媒指数相对创业板指和上证指的超额收益逐步回升。
• 未来趋势：2019年有望迎来行业复苏，消费端关注渠道下沉，产业端等待数字化飞升。随着5G、物联网等技术发展，产业互联网红利有望释放。

图表与数据支持

• 行业估值：图3、4、5、6显示传媒板块估值逐步回归，相对收益出现拐点。
• 用户与渗透率：图18、19、20、21、22显示中国互联网渗透率接近饱和，用户增长主要集中在低线城市。
• 变现效率：图23、25显示主要平台ARPU值与变现效率逐步放缓。
• 云服务与智慧零售：图36、37、42显示云服务与智慧零售增长潜力大，行业集中度提升。

总结

2019年传媒行业进入触底回升阶段，估值、政策与业绩三方面均出现改善迹象。消费互联网面临流量枯竭与变现瓶颈，但渠道下沉和低线城市用户增长带来新机会；产业互联网则在云服务与智慧零售中孕育新红利。政策监管边际改善，行业逐步回归良性发展，建议关注政策支持、内生竞争力及估值修复的板块与公司。