啤酒行业投资价值报告：关注企业利润弹性及中高端布局-20190522-光大证券-70页_4mb

啤酒行业投资价值报告总结

核心内容概述

本报告分析了我国啤酒行业的发展现状及盈利模式，指出行业已进入成熟期，呈现寡头垄断下的存量博弈局面。整体市场消费量见顶，增长乏力，且盈利能力在全球同业中处于中等偏下水平。报告指出，当前啤酒企业利润率提升主要有两条路径：产品结构升级与关厂增效。同时，推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒作为投资标的，并建议关注燕京啤酒与珠江啤酒。

行业特征与现状

1.1 消费量见顶，增长乏力

• 中国啤酒行业产量在2013年见顶，随后逐年下滑。
• 2017年产量为4402万千升，同比下降0.7%。
• 表观消费量与产量基本一致，显示市场已趋于饱和。
• 人均啤酒消费量已达33公升（2016年），超过亚洲平均水平及世界人均水平。
• 消费主力人群（20-39岁）数量下降，城市劳动力群体增长放缓。

1.2 寡头垄断格局稳固，竞争加剧

• 行业CR3达59%，CR5达73%，显示寡头竞争格局。
• 主要企业分为三档：全国性一线品牌（如华润雪花、青岛啤酒）、地方性强势品牌（如燕京、嘉士伯）、地方性小品牌（如金星、珠江）。
• 行业整合进程放缓，竞争态势趋于稳定，市场格局短期内难以发生剧变。

1.3 产品结构低端，费用率高企

• 产品结构以经济型拉格为主，占比超99%，吨价普遍偏低，毛利率在30%-40%区间。
• 与国际品牌相比，毛利率明显偏低（如百威英博全球毛利率达62.7%）。
• 费用率普遍高于20%，主要受渠道费用、销售人员薪酬及运输成本影响。

利润率提升路径分析

2.1 提价贡献有限

• 提价主要用于对冲成本上升，但对利润端贡献有限。
• 提价需满足区域垄断或与竞品达成一致，且经销商补贴会削弱提价效果。
• 2017年后提价幅度有限，整体吨价提升空间较小。

2.2 产品结构升级是根本方法

• 中高端市场增长迅速，但本土品牌尚未占据主导地位。
• 海外品牌在高端市场占据70%以上份额，本土品牌需通过与海外品牌联姻或自身品牌升级进行渗透。
• 中档产品升级每年可提升吨价中单位数，与消费升级趋势一致。

2.3 关闭冗余产能，费用改善

• 产能利用率位于历史低位，冗余产能对利润形成侵蚀。
• 关闭酒厂短期内导致费用激增与资产减值，但中长期有助于提升利润率。
• 重庆啤酒作为标杆企业，通过关厂实现了净利率从-1.98%提升至10.38%。

投资建议

3.1 推荐标的

3.2 主要观点

• 华润啤酒具备强大并购实力，与喜力合作提升高端竞争力。
• 青岛啤酒内部改革积极，利润率弹性优势明显。
• 重庆啤酒在嘉士伯支持下，已形成中高端产品竞争力。
• 燕京与珠江啤酒具备运营效率提升空间，未来盈利值得期待。

风险因素

• 市场竞争加剧，可能影响利润率；
• 原材料成本上升，如大麦、铝罐等；
• 不利天气因素影响产能与供应链。

结论

我国啤酒行业已进入成熟期，市场增长受限，但企业通过产品结构升级与产能优化仍具备利润率提升空间。推荐华润啤酒、青岛啤酒及重庆啤酒，同时建议关注燕京与珠江啤酒。行业未来2-3年将经历中高端市场投放期，随着本土品牌逐步升级，盈利空间有望逐步释放。