2017-自主车灯龙头，成长潜力充足_23页-2mb

报告摘要

星宇股份（601799）研究报告总结

核心内容概述

星宇股份是中国内资车灯行业的龙头企业，凭借其产品结构升级、技术优势和成本优势，在国产替代趋势加速的背景下持续拓展高端客户，提升市场份额。公司积极布局智能车灯和汽车电子领域，未来在智能驾驶领域具有较大的发展潜力。盈利预测显示，公司未来三年主营收入和净利润将保持稳定增长，预计2017-2019年主营收入分别为42.34亿元、50.81亿元、59.54亿元，归母净利分别为4.43亿元、5.32亿元、6.32亿元，对应EPS分别为1.60元、1.92元、2.29元。基于行业发展趋势和公司竞争优势，给予公司2018年25-26XPE估值，目标价区间为48-49.92元，投资评级为“增持”。

主要观点

1. 公司概况

星宇股份专注于汽车车灯的研发、生产与销售，是国内主要的车灯总成制造商和设计方案提供商之一。
公司产品线覆盖前照灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯、室内灯、转向灯等，具备完整的自主设计和生产能力。
2016年公司剥离毛利率较低的子公司，进一步聚焦核心业务。

2. 客户结构优化

公司主要客户包括一汽大众、上汽大众、一汽丰田、奇瑞汽车、广汽丰田等国内外知名整车厂商。
客户集中度较高，2014-2016年前五名客户销售收入占比分别为87%、81%和72%。
与客户保持长期稳定合作，尤其是与一汽系和大众系厂商的合作。

3. 产品结构升级

公司产品从小灯向大灯、从卤素灯向LED灯逐步升级，前照灯和后组合灯的营收占比稳步提升至60%以上。
新接订单中大灯项目占比接近50%，产品附加值和毛利率显著提升。
LED车灯具有能耗低、寿命长、响应快等优势，成为未来车灯发展的主流方向。

4. 技术优势与智能布局

公司已成功研发AFS（自适应前照灯系统）和ADB（自适应远光灯系统），并逐步进入智能车灯领域。
智能车灯具备安全、节能、美观等优势，成为未来车灯行业的主要趋势。
ADB灯可实现光线动态调节，减少炫目影响，提升行车安全性。

5. 行业趋势与前景

车灯行业正经历从传统向LED化、智能化的转型，单车价值不断提升。
LED车灯渗透率将从当前10%左右快速提升至2020年的20%，市场规模有望达到180亿元。
智能车灯市场前景广阔，预计2020年市场规模将达170亿元，其中AFS和ADB分别占15%和5%。

6. 成本优势与国产替代

公司具有显著的成本优势，主要得益于较高的自制率和较低的管理成本。
国产替代趋势加速，内资车灯企业市场份额不断提升，星宇股份有望成为行业龙头。

7. 盈利预测与估值

预计2017-2019年公司主营收入分别为42.34亿元、50.81亿元、59.54亿元，归母净利分别为4.43亿元、5.32亿元、6.32亿元。
公司毛利率预计逐年提升，2017-2019年分别为23.37%、24%、24.40%。
对比可比公司估值，给予公司2018年25-26XPE估值，目标价区间为48-49.92元。

关键信息

1. 财务数据

营业收入：2015年293.48亿元，2016年349.90亿元，预计2017年442.71亿元，2018年531.58亿元，2019年631.52亿元。
归母净利润：2015年293.48亿元，2016年349.90亿元，预计2017年442.71亿元，2018年531.58亿元，2019年631.52亿元。
EPS：2015年1.06元，2016年1.27元，预计2017年1.60元，2018年1.92元，2019年2.29元。
PE：2015年41.37倍，2016年34.70倍，预计2017年27.43倍，2018年22.84倍，2019年19.23倍。