深度报告-20221015-西南证券-星宇股份-601799.SH-车灯智能化升级_龙头再迎机遇_38页_5mb

报告摘要

车灯智能化升级，龙头再迎机遇

核心内容

行业发展趋势

车灯行业正经历智能化升级，LED车灯渗透率持续提升，智能车灯如ADB、DLP、贯穿式尾灯等成为新趋势。预计到2025年，我国乘用车车灯市场规模将超千亿元，4年CAGR为19%。随着新能源汽车的快速发展，车灯智能化需求增加，推动行业向高附加值方向发展。

公司概况

常州星宇车灯股份有限公司成立于1993年，2011年上市，深耕车灯领域29年，是国内车灯龙头企业。公司主要产品包括前照灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯、室内灯、氛围灯等，客户涵盖一汽-大众、一汽丰田、吉利、红旗、蔚来、小鹏、理想等多家国内外整车厂。

财务表现

公司2021年营业收入为79.09亿元，同比增长2.8%；归母净利润为9.49亿元，同比下降18.12%。2022-2024年预计营业收入分别为97.89亿、120.12亿和142.68亿元，归母净利润分别为13.07亿、16.53亿和20.27亿元，复合增长率分别为28.8%和22.63%。

投资逻辑

公司产品结构不断优化，车灯平均单价逐年提升，2021年为112元/只，17-21年CAGR为14.2%。客户结构持续优化，新能源项目放量在即，2021年和2022Q1分别承接新订单135亿和40亿。公司具备成本控制优势，营业利润率高于竞争对手4个百分点以上。此外，公司通过产业链延伸和智能制造，提升市场竞争力。

估值与评级

根据行业可比公司估值，公司2023年PE为35倍，对应市值579亿元，目标价202.65元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

产品升级与智能化布局

LED车灯渗透率持续上升，单价显著提高。
ADB、DLP、贯穿式尾灯、星环灯等高附加值产品成为趋势。
公司前照灯和后组合灯总销量占比提升，2021年为32.3%，预计2022-2024年销量分别为7124万只、8053万只、8779万只，CAGR为13.2%、13%、9%。
公司车灯平均单价预计2022-2024年分别为123元/只、134元/只、148元/只，CAGR为9.7%、8.8%、10.8%。

客户拓展与市场前景

公司客户涵盖主流整车厂，包括德系、日系和自主品牌。
2021年公司前五大客户销售额占比达69.4%，预计2022H2起核心客户销量将快速回升。
随着新能源汽车渗透率的提升，公司有望凭借性价比和本土化服务优势提升市场份额。

产能扩张与产业链协同

塞尔维亚工厂预计2022Q4进入批产阶段，配套欧洲主机厂。
常州智能制造产业园一二期已投产，五期在建，预计达产后产能超4000万只。
公司加大控制器、OLED等关键部件的自制比例，提升整体解决方案竞争力。

关键信息

财务预测

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	7909.45	9789.00	12011.66	14268.40
增长率	8.01%	23.76%	22.71%	18.79%
归属母公司净利润(百万元)	949.44	1306.59	1652.99	2027.14
增长率	-18.12%	37.62%	26.51%	22.63%
每股收益EPS(元)	3.32	4.57	5.79	7.10
净资产收益率ROE	12.08%	14.67%	16.26%	17.33%
PE	49	36	28	23
PB	5.96	5.26	4.61	4.00

市场规模预测

指标/年度	2021	2022E	2023E	2024E	2025E	2030E
国内乘用车销量(万辆)	2148	2255.4	2494.90	2569.75	2646.84	2726.25
前大灯普通LED渗透率	70%	74%	73%	71%	62%	40%
前大灯规模(亿元)	325.64	408.74	516.71	617.12	749.28	984.39
后组合灯LED渗透率	85%	87%	89%	91%	90%	70%
后组合灯规模(亿元)	170.98	201.24	256.45	282.80	305.13	436.57
小灯规模(亿元)	150.36	178.63	207.85	224.41	241.54	249.05
车灯行业总规模(亿元)	646.98	788.61	981.01	1124.33	1295.95	1670.00