20251118-五矿证券-25Q3光伏业绩总结_反内卷带来行业曙光_10页_811kb

光伏行业投资点评总结（基于五矿证券2025年11月18日报告）

本报告分析了2025年第三季度光伏行业表现，侧重于反内卷政策的影响和行业前景。投资评级为看好，重点关注盈利改善和潜在机会。

关键发现

• 盈利情况：2025年第三季度，光伏主产业链盈利有所好转，毛利率和净利率环比提升，亏损局面缓解。辅产业链营收和利润基本持平，盈利性稳定。
• 反内卷进展：反内卷机制持续推进，硅料价格从3.4万元/吨反弹至5.1万元/吨，其他环节如硅片、电池价格开始传导，但组件价格因电费接受度低而未大幅变化。行业已连续亏损七个季度，盈利底部或已出现，成功反内卷将带动价格回归合理水平，促进估值修复。
• 资本和财务状况：资本开支保持低水平，行业资产负债率基本不变，电池环节略有好转，但整体以生存为优先，企业扩产意愿弱。短期净现金流低迷，库存增加，多晶硅库存处于高位，现金流压力较大。
• 需求预测：国内光伏装机进入淡季，月度装机增速下降。全球光伏新增需求年增速预计在5-10%，因为光伏主要满足新增电力需求，尚未显著替代传统能源。

报告要点评点

• 行业处于盈利底部区间，但反内卷有望改善供需，推动估值修复。
• 新技术机会：包括铜代银（浆料环节降本）和钙钛矿电池（设备端机会）。
• 看好因素：反内卷成功将带来多晶硅、硅片、电池和组件企业的机会。

风险提示

• 需求不及预期：可能导致企业盈利恶化。
• 政策或市场变化：反内卷推进延迟、供给出清缓慢，或全球贸易壁垒加剧。
• 技术风险：铜代银进展慢，钙钛矿招标不及预期。

总体而言，光伏行业受益于反内卷和中长期增长潜力，虽然短期挑战仍存，但积极因素占优。