反内卷系列（二）_PB-ROE策略驱动估值提升_21页_1mb

中国策略：PB-ROE策略驱动估值提升总结

核心内容

本报告分析了PB-ROE策略在当前反内卷背景下对不同行业和板块的估值影响，旨在识别那些ROE与PB错配的行业或公司，从而挖掘结构性机会。根据Golden Growth Model，PB（市净率）与ROE（净资产收益率）理论上呈正相关关系，因此随着投资期限的延长，PB与ROE之间的错配趋势会趋于回归。反内卷已成为推动企业盈利复苏的重要力量，特别是在传统重工业和新兴工业领域。

主要观点

• PB-ROE策略：通过分析ROE与PB之间的错配关系，识别出被低估的行业或公司，为投资者提供估值提升的潜在机会。
• 反内卷的作用：推动行业产能出清，减少无序竞争，改善行业盈利水平。
• 估值与盈利修复：部分行业当前估值偏低，未来存在ROE修复与估值上行空间，特别是传统重工业与新兴工业中的部分细分领域。
• 模型分析：通过线性回归分析PB与ROE之间的关系，发现其相关性较强，R方值在0.7至0.94之间，表明模型具有一定的预测能力。

关键信息

传统重工业

新兴工业

需求侧

行业分析要点

传统重工业

• 水泥：经历去产能和行业整合，2024年下半年需求逐步回暖，ROE略有回升。估值合理，未来有上行空间。
• 基础化工：受产能过剩和需求疲软影响，ROE下滑，但随着反内卷推进，部分细分行业有望盈利回升，当前估值偏低。
• 普钢：自2018年起盈利下滑，2024年下半年开始亏损，但当前估值已修复到位，静待时机。
• 焦炭：供需失衡、成本压力导致ROE承压，但政府补贴存在调整空间，未来有修复潜力。

新兴工业

• 锂：受全球能源转型和政策支持，ROE与PB错配明显，当前估值被严重低估，未来修复空间较大。
• 硅料硅片：受产能过剩影响，ROE处于低位，但政策推动产能出清，未来有上行空间。
• 光伏电池组件：经历价格战后，出口增长和“光伏+储能”模式有望带动ROE修复。
• 化学制药：受集采和政策影响，盈利承压，但部分企业具备较强技术能力和市场地位，未来ROE修复空间较大。
• 医疗器械：受益于国内政策支持，ROE与PB错配明显，当前估值被低估。

需求侧

• 房地产：受政策调控和经济周期影响，ROE持续下滑，但随着政策放松和经济复苏，未来有修复空间。
• 券商：受益于股市上涨带来的财富效应，盈利改善，当前PB被低估，有上行空间。

总结

PB-ROE策略在当前反内卷背景下展现出显著的估值修复潜力。通过分析各行业的PB与ROE关系，识别出被低估的领域，并结合政策导向与市场需求，判断其未来发展趋势。报告指出，部分行业如水泥、基础化工、锂、硅料硅片、光伏电池组件、化学制药、医疗器械及券商，存在较大的ROE修复与估值上行空间，为投资者提供了结构性机会的参考依据。同时，报告强调了对市场预期与基本面协同变化的深入理解，有助于在投资决策中识别潜在风险与机遇。