20250729-浙商证券-造纸行业点评报告_造纸_关注反内卷下龙头估值_业绩修复_3页_382kb

报告核心内容：
投资评级： 看好（维持）

核心观点：
受政策和行业协会引导，造纸行业面临“反非理性竞争”，行业自律和转型升级加速。当前行业处于周期底部，供需格局有望改善，龙头企业有较大盈利修复和估值提升空间。

一、 背景：反内卷倡议与政策要求

• 中央及广东省层面首次明确提出“反内卷/反恶性竞争”倡议。要求企业抵制低价竞争、优化产能结构、强化质量和创新、加强行业自律。
• 旨在引导行业走向规范化、高质量发展路径。

二、 行业现状与机遇

1. 周期底部夯实：
   • 多年扩产后的新增产能有限（尤其是在箱板纸等细分领域），2025-2026年新增供给压力预计可控。
   • 各主要纸种（双胶纸、铜版纸、白卡纸、箱板纸、瓦楞纸）当前价格、开工率及库存普遍处于历史低位水平。
   • 需求端部分细分市场（如白卡纸因纸代塑）保持稳定增长，进口依赖在部分品种（如箱板纸）中有所缓解。
2. 反内卷潜在红利：
   • “反非理性竞争”指引有望有效提升纸价，改善盈利能力。
   • 龙头企业因其成本控制、规模效应、客户结构和转型优势，有望在价格回升中获得更大弹性。

三、 细分领域简析

1. 双胶纸： 价格处于历史最低，毛利率负数，供需改善弹性大。
2. 铜版纸： 开工率较高，库存尚可，价格底部支撑较强。
3. 白卡纸： 价格低位，行业整合加速，但新产能投放压力较大。
4. 箱板纸： 价格历史低位，行业自律下进口替代/冲击趋于减弱（尤其2025年中前期），需求增长稳健。
5. 瓦楞纸： 最低位区间运营，核心是淘汰无效产能、处理中小厂新增产能窗口。

四、 投资建议
建议关注行业龙头公司，包括但不限于太阳纸业、玖龙纸业、山鹰国际化、博汇纸业、仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、五洲特纸、太阳纸业。

• 短期：看好纸价企稳回升带来的业绩拐点和估值修复。
• 中期：看好行业整合深化和精细化管理提升带来的盈利改善。
  梳理了核心受益标的及其驱动因素。

五、 核心风险

• 原材料价格剧烈波动。
• 行业竞争压力超预期。
• “反内卷”政策落地不及预期。