建筑行业深度研究报告_从当前时点_再看基建钱从哪儿来_13页_1mb

建筑行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年下半年基建投资的资金来源及增长预期，指出专项债政策、城投债融资、政府性基金支出及国内贷款等将对基建投资形成重要支撑。尽管2018年基建投资增速显著下滑，但2019年1-5月略有回升，预计下半年基建投资增速有望加速提升。

主要观点

• 基建投资增速预计回升：2019年下半年基建投资增速有望加速上行，乐观/中性/悲观情况下，基建投资完成额分别可达19.8/18.8/18.0万亿，同比增长13%/7%/2%。
• 专项债政策利好：允许专项债作为资本金使用，预计2019年全年专项债将为基建投资提供1.3-2.2万亿资金，下半年预计贡献1.1-1.8万亿。
• 城投债融资改善：尽管2018年城投债融资受限，但全年净融资额达6208亿，2019年预计净融资额将达8100亿，下半年约4200亿。
• 政府性基金收入稳定：土地出让收入占政府性基金收入（不含专项债）的81%，预计2019年土地出让收入仍将贡献3.5-3.9万亿用于基建。
• PPP投资贡献有限：2019年前5月PPP新增落地增速维持低位，预计下半年PPP新增基建项目落地投资额约1.72万亿。
• 非标融资持续下滑：受资管新规影响，非标融资呈下降趋势，预计2019年全年非标提供的基建资金为6267/5570/4874亿元。
• 国内贷款有望回升：2018年国内贷款同比下滑39%，2019年预计有所好转，全年资金来源约1.6-1.8万亿。
• 其他资金来源稳步增长：其他资金来源总量预计2019年为1.89万亿，利用外资约300亿元。

关键信息

资金来源结构

重点区域与行业

• 重点区域：广东、四川、浙江是未来补短板力度最大、投资额最大的三个区域。
• 重点行业：公路、铁路、轨交是未来基建投资的重点方向。

投资建议

• 设计龙头：苏交科、中设集团。
• 基建央企：中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建。
• 地方国企：四川路桥、上海建工、隧道股份。

风险提示

• 财政收入增速低于预期。
• 城投债发行低于预期。
• 专项债作为资本金的资金量低于预期。
• PPP落地速度低于预期。
• 紧信用环境下政策传导速度慢。
• 资金缺口扩大可能拖累基建增速。

补充信息

• 研究团队：组长、首席分析师为王彬鹏，拥有4年建筑工程研究经验。
• 相关研究报告：
  • 《建筑行业重大事项点评：专项债融资成重点，基建资金来源有增量》（2019-06-11）
  • 《建筑行业周报（20190610-20190614）：逆周期调节力度加强，专项债望带动基建投资》（2019-06-16）

结论

综合各项资金来源及政策支持，预计2019年下半年基建投资增速将有所回升，全年基建投资增速有望达到13%。重点区域与行业将获得更多资金支持，相关企业值得重点关注。