20140626-宏源证券-顺络电子-002138.SZ-_轻薄化_趋势推动公司持续高成长_12页_410kb

顺络电子公司深度报告总结

核心内容

顺络电子（002138）是一家专注于电子元器件制造的企业，尤其在片式电感、NFC天线、PDS天线等领域具备较强竞争力。公司顺应消费电子轻薄化趋势，通过技术进步和产能扩张，逐步打破日本村田等企业的全球垄断地位，成为片式电感的一线供应商，并有望进入华为、三星等国际大厂的供应链。

主要观点

• 轻薄化趋势推动增长：消费电子向轻薄化发展，使顺络电子在片式电感市场获得显著优势，预计未来三年业绩将持续增长。
• NFC和PDS天线成为增长亮点：公司与德门合作，成为高通、MTK平台NFC方案的指定供应商，NFC磁片和天线业务预计带来显著收入增长。PDS天线适应4G多模通信需求，具备技术优势和市场潜力，预计将成为公司新的业绩增长点。
• 全球市场份额提升：公司片式电感市场份额已位居全球前三，具备一定的护城河优势，未来有望进一步提升市场份额。
• 盈利能力强劲：NFC业务毛利率高达50%，PDS天线毛利率也超过50%，显示公司新产品线的盈利能力强劲。
• 盈利预测乐观：预计2014-2016年公司营收分别为13.83亿元、19.85亿元、27.42亿元，净利润分别为2.32亿元、3.52亿元、5.13亿元，EPS分别为0.63元、0.95元、1.39元，对应估值分别为33倍和22倍，给予“增持”评级。

关键信息

一、片式电感市场分析

• 全球市场格局：美国的TI、ADI等公司占据高端市场，日本的村田、TDK等公司在市场占有率上领先。
• 顺络电子地位：顺络电子片式电感市场份额位居国内第一、全球第三，具备较强的市场竞争力。
• 产品结构变化：公司产品结构向高附加值方向发展，叠成电感和绕线电感的毛利率逐步提升。

二、NFC天线与PDS天线业务

• NFC业务：顺络电子是唯一能提供NFC磁片的公司，预计2014-2016年NFC合并出货量分别为1000万、3000万、5000万只，预计贡献收入2000万、8000万、1.4亿元。
• PDS天线：PDS技术具备优势，预计2015-2016年出货量分别为1000万套、3000万套，单机价值10-15元，毛利率超过50%。
• 合作模式：顺络与德门合作，顺络提供磁片，德门负责天线生产，双方客户资源互补，预计未来有望进一步整合。

三、盈利预测与投资建议

• 财务预测：2014-2016年，公司营收分别为13.83亿元、19.85亿元、27.42亿元，净利润分别为2.32亿元、3.52亿元、5.13亿元。
• 估值分析：2014年估值为33倍，2015年为22倍，基于未来三年的成长性，给予“增持”评级。
• 风险提示：NFC和PDS天线销售低于预期、新品导入进度低于预期、原有产品降价压力过大。

业务与市场拓展

• 客户群体广泛：公司产品应用于通讯、电脑、电视、照明、汽车电子、穿戴设备等多个领域，客户包括华为、联想、三星等国际品牌。
• 技术优势：公司产品品质接近日系厂商，具备性价比优势，且在制造能力和响应速度方面有较强竞争力。
• 产能扩张：公司正积极布局PDS天线和NFC磁片等新业务，预计未来产能将逐步释放，推动业绩增长。

行业前景

• 行业景气度上行：随着电子整机产业向大陆转移，公司有望进一步扩大市场份额。
• 技术升级：4G通信和消费电子轻薄化趋势对电子元器件提出了更高的要求，公司通过技术升级和产品创新，适应市场变化，保持竞争优势。

财务数据概览

投资建议

基于公司未来三年的业务增长潜力和行业发展趋势，宏源证券给予顺络电子“增持”评级，认为其在轻薄化趋势和4G通信需求的推动下，具备持续高成长的潜力。