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华新水泥 (600801.SH) 买入评级总结

核心内容

华新水泥 (600801.SH) 在2020年遭遇业绩下滑，但预计未来具备增长弹性。公司作为湖北省最大的水泥企业，产能占比达37%，湖北市场为其主要收入来源，收入占比约34%。随着湖北省疫后重振战略推进，区域需求增长有望带动公司业绩回升。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司全年实现营业收入293.56亿元，同比减少6.62%；归母净利润56.32亿元，同比减少11.20%。但Q3和Q4单季归母净利润分别同比增长5%和7%，显示公司正在逐步恢复盈利能力。

• 未来增长潜力：公司2020年下半年启动多个新项目，包括黄石项目及海外项目，2021年产能预计增长8.5%，为业绩提升提供支撑。此外，沿江熟料价格提前上涨，反映出市场供需变化，预示水泥价格可能进一步上涨。

• 盈利预测：2020-2022年公司水泥均价变动幅度分别为-3%、5%、1%，归母净利润预测分别为56.32亿元、66.75亿元、70.58亿元，对应EPS分别为2.69元、3.18元、3.37元，维持“买入”评级。

• 市场数据：公司总股本为20.97亿股，已上市流通A股为13.62亿股，总市值为448.04亿元。年内股价最高为28.29元，最低为18.70元。

关键信息

业绩简评

• 2020年全年营收和利润均出现下滑，主要受新冠疫情和洪涝灾害影响。
• Q3和Q4单季利润增长，显示公司恢复态势良好。

项目进展

• 黄石项目、坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、尼泊尔项目顺利投产，2021年产能有望增长8.5%。
• 项目投产为公司带来新的增长点和业绩弹性。

熊市分析

• 沿江熟料价格两轮提涨，超出市场预期，显示供给偏紧。
• 预计后续水泥价格具备向上弹性。

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。
• 调整后的盈利预测显示公司盈利能力有望逐步恢复。

风险提示

• 经济下行风险
• 价格下跌风险
• 项目进度缓慢风险
• 环保风险
• 疫情反复风险
• 汇率波动风险

财务指标分析

每股指标

• 摊薄每股收益：2020年为2.686元，2021年为3.184元，2022年为3.366元。
• 每股净资产：2020年为11.31元，2021年为11.99元，2022年为12.36元。
• 每股经营性现金流：2020年为3.81元，2021年为5.02元，2022年为5.25元。

回报率

• 净资产收益率：2020年为23.75%，2021年为26.54%，2022年为27.23%。
• 总资产收益率：2020年为13.59%，2021年为14.94%，2022年为15.07%。
• 投入资本收益率：2020年为18.55%，2021年为21.31%，2022年为21.59%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2020年为-6.76%，2021年为14.96%，2022年为5.82%。
• EBIT增长率：2020年为-10.68%，2021年为22.48%，2022年为5.99%。
• 净利润增长率：2020年为-11.19%，2021年为18.51%，2022年为5.74%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2020年为10.0天，2021年为10.0天，2022年为10.0天。
• 存货周转天数：2020年为39.9天，2021年为39.9天，2022年为39.9天。
• 应付账款周转天数：2020年为100.0天，2021年为100.0天，2022年为100.0天。
• 固定资产周转天数：2020年为236.1天，2021年为215.3天，2022年为200.2天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2020年为5.40%，2021年为6.41%，2022年为2.29%。
• EBIT利息保障倍数：2020年为27.5倍，2021年为25.1倍，2022年为26.9倍。
• 资产负债率：2020年为36.65%，2021年为36.26%，2022年为35.67%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：一周内0次，一月内4次，二月内15次，三月内28次，六月内68次。
• 评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2020年29,314亿元，2021年33,700亿元，2022年35,661亿元。
• 毛利：2020年11,734亿元，2021年14,070亿元，2022年14,905亿元。
• 净利润：2020年6,112亿元，2021年7,475亿元，2022年7,938亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2020年7,994亿元，2021年10,524亿元，2022年11,016亿元。
• 投资活动现金净流：2020年-6,382亿元，2021年-5,288亿元，2022年-3,188亿元。
• 现金净流量：2020年576亿元，2021年-409亿元，2022年1,135亿元。

资产负债表

• 货币资金：2020年5,684亿元，2021年5,275亿元，2022年6,410亿元。
• 流动资产：2020年10,411亿元，2021年10,592亿元，2022年12,015亿元。
• 资产总计：2020年41,442亿元，2021年44,688亿元，2022年46,838亿元。
• 股东权益：2020年23,713亿元，2021年25,147亿元，2022年25,915亿元。

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