20201119-东方财富证券-南方航空-600029.SH-2020年三季报点评_业绩扭亏为盈_期待双枢纽战略发展_4页_372kb

报告摘要

业绩扭亏为盈，期待双枢纽战略发展总结

核心内容概述

本文档为东方财富证券研究所发布的2020年三季报分析报告，重点分析了公司在2020年前三季度的财务表现、经营状况及未来发展前景。报告指出，公司三季度实现扭亏为盈，但整体仍受到新冠疫情影响，业绩承压。同时，报告提出公司“广州+北京”双枢纽战略作为中长期发展的关键驱动力，并给出“增持”投资建议。

主要观点

业绩表现：2020年1-9月，公司营业收入同比下降44.0%，归母净利润亏损74.6亿元，扣非归母净利润亏损78.2亿元。但2020年三季度单季实现归母净利润7.1亿元，扣非归母净利润6.0亿元，首次由负转正。
会计政策调整：2020年第二季度公司变更发动机替换件折旧方法为工作量法，预计可降低折旧成本压力，减少亏损。
运营指标改善：三季度单位ASK毛利由负转正，毛利率达到7.4%。客座率同比下降9.1个百分点，但较二季度有所收窄，显示运营逐步恢复。
现金流变化：2020年前三季度经营性现金流净额为39.8亿元，同比下降84.0%。但三季度单季经营性现金流净额为84.2亿元，同比下降25.4%，显示现金流有所改善。
货币资金增长：期末货币资金余额为172.4亿元，同比大幅增长1344.7%，显示公司流动性增强。
投资建议：基于三季度扭亏为盈及双枢纽战略的预期，维持“增持”评级，预计2021-2022年公司盈利将显著改善。
风险提示：疫情恢复不及预期、油价上涨、人民币贬值等风险仍需关注。

关键财务数据

营收与利润预测

年度	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元/股）	PE（倍）
2019A	1543.22	7.45%	26.51	-11.13%	0.17	41.52
2020E	901.88	-41.56%	-91.02	-443.32%	-0.59	—
2021E	1477.49	63.82%	38.10	141.86%	0.25	25.35
2022E	1661.99	12.49%	66.79	75.30%	0.44	14.46

财务比率分析

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率	12.09%	-2.04%	13.11%	13.64%
净利率	2.01%	-11.56%	2.98%	4.69%
ROE	4.15%	-13.47%	5.34%	8.56%
ROIC	1.90%	-3.31%	1.55%	2.41%
资产负债率	74.87%	76.15%	75.71%	73.94%
净负债比率	297.96%	319.30%	311.62%	283.70%
流动比率	0.18	0.35	0.35	0.31
速动比率	0.14	0.31	0.31	0.27
总资产周转率	0.50	0.27	0.43	0.47

资产负债表关键数据

项目	2019A（百万元）	2020E（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）
流动资产	16738.00	28990.17	32985.57	30019.02
货币资金	1994.00	17129.02	17396.64	13593.43
资产总计	306646.00	332982.38	345012.89	351529.21
负债合计	229592.00	253568.27	261194.15	259912.78
股东权益合计	63863.00	67543.88	71353.89	78032.94

现金流量表关键数据

项目	2019A（百万元）	2020E（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）
经营活动现金流	38122.00	-7141.90	23834.22	23651.44
投资活动现金流	-14624.00	-21307.69	-15090.27	-17741.54
筹资活动现金流	-28847.00	43584.61	-8476.33	-9713.12
现金净增加额	-5343.00	15135.02	267.62	-3803.21

投资建议与评级标准

股票评级：
- 买入：相对指数涨幅15%以上；
- 增持：相对指数涨幅5%～15%之间；
- 中性：相对指数涨幅-5%～5%之间；
- 减持：相对指数涨幅-15%～-5%之间；
- 卖出：相对指数跌幅15%以上。
当前投资建议：维持“增持”评级，预计2021-2022年盈利将显著改善，公司PE分别为25.4倍和14.5倍。

风险提示

新冠疫情恢复进度低于预期；
油价上涨幅度超预期；
人民币兑美元贬值超预期。

总结

2020年公司整体业绩承压，但三季度实现扭亏为盈，显示公司具备一定的盈利恢复能力。公司通过会计估计变更有效缓解了折旧成本压力，同时在非油成本管理方面表现突出。尽管疫情对业务造成影响，但公司“双枢纽”战略的推进被寄予厚望，未来增长潜力较大。投资者可关注公司经营复苏及战略执行情况，但需警惕油价波动和汇率风险。

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