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能源通胀下的鹰派发布会 —— 3月FOMC会议总结

核心内容概述

2025年3月19日，美联储召开FOMC会议，面对中东局势升级和能源价格上行带来的通胀压力，以及经济下行风险的上升，美联储采取了谨慎观望的态度。会议声明和SEP（经济预测）仅作出小幅调整，利率维持在 $3.75% - 3.50%$ 区间不变，RMP（准备金管理购买）规模也未调整。尽管如此，鲍威尔在发布会中的发言传递出较为鹰派的信号，表明美联储短期内仍倾向于维持利率不变。

主要观点与关键信息

1. FOMC声明与SEP变化

• 利率不变：联邦基金利率维持在 $3.75% - 3.50%$，未调整。
• SEP温和上调：2026年PCE与核心PCE通胀预期分别上调至 $2.7%$ 和 $2.7%$，2027年通胀预期为 $2.2%$ 和 $2.2%$，仍处于 $2%$ 通胀目标附近。
• 失业率稳定：2026年失业率维持 $4.4%$，2027年小幅下调至 $4.3%$。
• GDP预期上调：2026年实际GDP增速上调至 $2.4%$，2027年上调至 $2.3%$。
• 点阵图指向一次降息：点阵图显示，2026年内可能有一次降息，但反对降息的委员仅剩一人（米兰）。

2. 鹰派信号来源

• 鲍威尔发言：鲍威尔淡化了劳动市场下行风险，强调通胀预期的稳定性，认为能源通胀是一次性冲击，但需警惕通胀预期脱锚。
• 政策倾向：鲍威尔表示，当前通胀反弹尚不构成加息的依据，但仍需观察通胀预期是否持续上行。
• 人事因素：鲍威尔暗示可能不会在调查结束前辞去理事职位，可能影响美联储理事会的鸽派结构，增加鹰派倾向。

3. 经济与政策背景

• 中东局势：美国对伊朗能源设施的攻击引发伊朗报复，能源价格波动加大，对美国经济形成外生性冲击。
• 就业市场：新增就业三月均值接近零增长，劳动市场存在下行压力。
• 政策挑战：美联储在通胀和就业之间艰难平衡，短期内倾向于维持利率不变，但长期仍需关注经济下行风险。

4. 市场反应

• 风险资产下跌：美股三大股指全面回落，标普500、纳指、道指分别下跌 $1.36%$、$1.46%$、$1.63%$。
• 利率市场反应：10Y美债收益率上升至 $4.265%$，2Y美债收益率升至 $3.771%$，显示市场对年内降息预期减弱。
• 能源价格波动：伦金下跌 $3.86%$，布油和WTI原油分别上涨至 $105.06$ 和 $99.05$ 美元/桶，高能源价格压制风险资产表现。

5. 未来展望

• 短期降息预期有限：市场目前定价2026年内无降息，但分析师认为年内可能有一次以上降息，最乐观情况下有3次。
• 长期风险关注：若能源价格持续高位，将对经济增长形成拖累，最终可能推动更强的降息预期。
• 政策不确定性：美联储在“雾中开车”的状态下，短期内难以明确政策路径，需进一步观察通胀预期和就业市场变化。

风险提示

1. 美国总需求下滑的风险
2. 特朗普政府关税政策意外大幅调整的风险
3. 能源价格长期保持高位的风险

分析师信息

• 张迪：首席宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 于金潼：宏观经济分析师，联系方式：yujintong_yj@chinastock.com.cn

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