> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【银河晨报】3.20 总结 ## 一、宏观：能源通胀下的鹰派发布会——3月FOMC会议 ### 核心观点 美联储在3月FOMC会议上维持利率不变，继续处于“按兵不动”状态。FOMC声明整体符合预期，SEP仅温和上调通胀风险，点阵图仍指向年内降息一次，但鲍威尔在发布会上的言论偏向鹰派，传递出对通胀反弹的担忧。 ### 主要观点 1. **利率与政策**：联邦基金利率目标区间保持 $3.50\% - 3.75\%$，RMP规模未调整，仅米兰一名委员主张降息，表明理事会整体偏向鹰派。 2. **通胀与就业**：鲍威尔弱化了劳动市场下行风险，强调通胀预期的稳定性。他认为能源通胀可能是一次性冲击，但若通胀预期脱锚，将影响政策转向。 3. **经济与地缘政治**：当前经济面临短期滞胀和长期衰退风险，同时中东局势升级带来不确定性，能源价格对经济影响尚不明确。 4. **市场反应**：会议当天，风险资产全面回落，美元指数走强，美债收益率上行，标普500、纳指、道指均下跌超1%。 5. **展望**：短期降息预期有限，但若能源通胀持续，可能推动更大幅度的降息。预计年内至少有一次降息，最乐观情况下有3次。 ### 关键信息 - FOMC声明变化有限，SEP温和上调。 - 鲍威尔淡化就业下行风险，强调通胀预期稳定性。 - 沃勒不再反对不降息，理事会鹰派倾向增强。 - 市场对2026年降息预期几乎消失，CME显示无降息。 - 风险提示：美国总需求下滑、特朗普政策不确定性、能源价格长期高位。 --- ## 二、策略：不转松的美联储，降息越来越远？ ### 核心观点 美联储在3月会议中维持利率不变，降息预期进一步压缩。经济预测与点阵图均显示政策宽松空间有限，未来仍需关注通胀与经济下行风险。 ### 主要观点 1. **利率决议**：维持 $3.50\% - 3.75\%$ 不变，投票结果为11-1，仅米兰支持降息。 2. **声明变化**：弱化就业增长迹象，强调通胀在某些方面仍高，纳入地缘政治不确定性。 3. **经济预测**：GDP与通胀预期小幅上调，失业率维持稳定，显示经济韧性仍在。 4. **点阵图变化**：支持降息1次的委员增加，但支持多次降息的委员减少，宽松预期收敛。 5. **市场反应**：美债收益率上行，风险资产承压，美元指数走强。 6. **大类资产展望**： - 美债收益率中枢上移，短端高粘性，长端预计在 $4.0\% - 4.2\%$。 - 黄金短期承压，若冲突持续，可能维持在4500-5000美元/盎司。 - 原油价格受地缘冲突影响继续上涨，布油有望上移至80-100美元/桶。 - 美股估值受压制，成长板块波动加大，资源板块相对占优。 - 人民币资产中枢预计稳定在6.8-7.0，A股受国内政策与基本面支撑。 ### 关键信息 - 降息预期被挤出，市场认为2026年无降息。 - 鲍威尔强调通胀预期稳定，弱化就业风险。 - 美元指数走强，风险资产全面回落。 - 风险提示：地缘因素扰动、特朗普政策不确定性、海外降息不及预期、国内政策传导不及预期。 --- ## 三、医药：以人为本，医疗健康系统性升级——医药生物行业“十五五”规划纲要解读 ### 核心观点 “十五五”规划首次将生物医药列为国家新兴支柱产业，强调研发创新与系统性升级，推动医药行业从“仿创结合”向“原始创新与高质量发展”跨越。 ### 主要观点 1. **产业定位**：生物医药首次被列为新兴支柱产业，战略地位提升。 2. **政策驱动**：三医联动向系统协同治理升级，医保省级统筹推动资金效率提升。 3. **创新与国际化**：国产1类新药获批数量创新高，BD出海交易金额与首付款增长，显示全球竞争力提升。 4. **技术融合**：AI技术全面赋能医药研发、诊断与服务，推动产业升级。 5. **行业趋势**：医疗健康从“以治病为中心”转向“以健康为中心”，强化基础建设与协同治理。 ### 关键信息 - 国产创新药占比提升至 $42\%$。 - 医保省级统筹有望解决结构性矛盾，推动支出回升。 - AI技术加速研发与诊断流程，助力医药行业高质量发展。 - 风险提示：宏观经济压力、医保支付政策不及预期、地缘政治影响、集采降价超预期。 --- ## 四、通信：英伟达引领AI基建时代，LPU拓展推理边界 ### 核心观点 英伟达在GTC2026上发布全新AI超算平台Vera Rubin，并推出LPU技术以提升推理效率，同时推进全液冷方案，加速AI基建发展。 ### 主要观点 1. **产品发布**：推出Vera Rubin平台，集成Vera CPU、Rubin GPU、Groq 3 LPU等七款芯片。 2. **算力提升**：算力在10年内提升4000万倍，Vera Rubin在NVFP4精度下训练算力达35PFlops，推理算力达50PFlops。 3. **液冷方案**：Vera Rubin采用 $100\%$ 液冷设计，使用 $45^{\circ}\mathrm{C}$ 热水冷却，安装时间大幅缩短。 4. **技术突破**：下一代架构Feynman采用 $1.6\mathrm{nm}$ 制程，引入芯片级光互联，带宽密度提升10倍。 5. **未来布局**：关注太空计算与边缘AI推理，推出Space-1模块，性能较H100提升25倍。 ### 关键信息 - AI行业正从生成式AI向推理式AI与智能体AI转型。 - LPU技术提升推理效率，降低AI基础设施成本。 - 液冷方案全面推广，推动PUE降至1.1以下。 - 风险提示：AI技术迭代过快、产能释放缓慢、下游Capex不及预期、中美科技摩擦加剧。 --- ## 五、电新：柜内电源功率提升，全液冷时代来临——GTC2026点评报告 ### 核心观点 英伟达在GTC2026上展示了新一代Vera Rubin全栈AI算力平台，配套电源与液冷方案提升能效，推动全液冷时代到来。 ### 主要观点 1. **平台发布**：Vera Rubin平台系统包含多款芯片与机架，单机柜功率显著提升。 2. **电源升级**：柜内电源功率提升 $60\%$ 以上，Powershelf设计供电功率达440KW。 3. **液冷方案**：采用 $100\%$ 液冷设计，提高冷却效率，降低能耗。 4. **部署效率**：安装时间从2天缩短至2小时，提升可维护性。 5. **未来技术**：预计后续将推出更高功率芯片，推动微通道、微流控及金刚石散热等新技术发展。 ### 关键信息 - Vera Rubin算力平台提升效率，推动AI算力发展。 - 柜内电源功率提升，相关厂商价值量上升。 - 液冷方案全面普及，PUE有望降至1.1以下。 - 风险提示：行业政策不及预期、新技术进展缓慢、原材料价格暴涨、海外贸易环境恶化。 --- ## 风险提示汇总 1. **宏观经济风险**：美国总需求下滑、中国医药消费能力不足。 2. **政策风险**：医保支付政策、国内政策传导不及预期。 3. **地缘政治风险**：中东局势升级、中美科技摩擦加剧。 4. **市场风险**：风险资产价格波动、能源价格长期高位。 5. **技术与产能风险**：AI技术迭代过快、产能释放不及预期、液冷方案技术落地风险。