20211101-安信证券-桐昆股份-601233.SH-主营+投资共同驱动_未来业绩空间显著_5页_301kb

桐昆股份（601233.SH）2021年三季度总结

核心内容概述

桐昆股份在2021年三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于主营产品价格上涨及浙石化项目的投资收益。公司营业总收入达503.48亿元，同比增长53.41%；归母净利润达61.61亿元，同比增长242.67%。第三季度营业收入为201.62亿元，同比增长75.68%，环比增长5.82%；归母净利润为20.27亿元，同比增长157.06%，环比下降16.11%。三季度毛利率和净利率分别为8.67%和10.06%。

主要观点

• 业绩增长原因：

  • 主营业务受益于成本上升后产成品销售单价的提升。
  • PTA季度均价环比上涨9.06%，MEG季度均价环比上涨7.69%。
  • 公司三大产品POY、FDY和DTY销售均价环比增速分别为3.29%、4.41%和3.37%。
  • 浙石化项目带来的投资收益显著提升公司净利率。

• 净利润环比下降原因：

  • 行业供应端新增产能，如独山能源70万吨和恒鸣30万吨装置投产。
  • 能源价格上涨导致生产成本上升，行业价差缩窄，毛利率环比下降2.43个百分点。

• 浙石化项目前景：

  • 公司参股浙石化20%股份，2021年带来投资收益约12.81亿元。
  • 浙石化二期资源条件已具备，预计2021年原油非国营贸易进口量为1200万吨，为二期投产提供原料保障。
  • 二期采用浆态床技术，有望实现原油98%转化率，化工品比例将提升。
  • 浙石化二期规划包括30万吨HDPE/EVA联产装置、70万吨HDPE（含40万吨光伏级EVA）、120万吨ABS及聚醚多元醇、顺丁、丁苯橡胶等高附加值产品。

• 公司竞争力：

  • 桐昆股份是长丝行业龙头，国内市占率近20%。
  • 公司拥有PTA产能420万吨，长丝产能830万吨，未来远期规划PTA产能920万吨，长丝产能1510万吨。
  • 在行业景气背景下，公司具备较大的业绩弹性，涤纶长丝价差每上扬100元/吨，预计为公司带来6亿元以上的业绩提升。

• 投资建议：

  • 维持买入-A投资评级。
  • 12个月目标价为34.90元，当前股价为20.92元。
  • 公司2021-2023年净利润分别为80.29亿元、87.24亿元和94.16亿元。

关键信息

• 财务表现：

  • 2021年净利润预计达80.29亿元，同比增长182.0%。
  • 2022年和2023年净利润预计分别为87.24亿元和94.16亿元。
  • 净利润率从2020年的6.2%提升至2021年的14.0%，预计未来两年保持稳定。

• 估值指标：

  • 2021年市盈率（PE）为6.0倍，市净率（PB）为1.4倍。
  • 2022年市盈率降至5.5倍，市净率降至1.1倍。
  • 2023年市盈率进一步降至5.1倍，市净率降至0.9倍。

• 风险提示：

  • 限电生产风险。
  • 项目建设不及预期。
  • 产品价格大幅波动。
  • 投资收益大幅波动。
  • 安环生产风险。

项目与财务预测

利润表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

财务指标

总结

桐昆股份凭借其主营产品的价格提升和浙石化项目的投资收益，实现了2021年三季度的业绩大幅增长。公司作为行业龙头，具备较强的市场地位和成长潜力，未来产能扩张将进一步增强其竞争力。尽管三季度净利润环比下降，但随着浙石化二期逐步投产，公司业绩有望持续提升。投资建议维持买入-A评级，12个月目标价为34.90元。投资者需关注限电、项目建设、产品价格波动等风险因素。