20240426-国金证券-桐昆股份-601233.SH-期待从磨底转向进击__10页_1mb

报告摘要

桐昆股份发布2023年年度报告，全年实现营业收入82640亿元，同比增长3331%，归母净利润797亿元，同比增长53913%（追溯调整后）。尽管Q4单季归母净利润受浙石化投资收益影响，但整体业绩基本符合预期。

核心分析要点

业绩驱动因素
- 聚酯需求回暖：2023年涤纶长丝行业景气度回升，产品价差修复，均值同比大幅增长（POY/FDY/DTY价差分别增长368%/779%/0.07%）。
- 开工负荷提升：涤纶长丝开工负荷均值达83.65%，同比提升7个百分点；织机开工率均值达57.18%，同比提升超11个百分点。
- 库存持续下降：POY/FDY/DTY库存同比减少1224天/69天/1082天，产销情况明显好转。
- 表观消费量恢复：2023年涤纶长丝表观消费量同比增129.2%，Q4更增至41.17%。
投资收益贡献
公司持有浙石化20%股权，后者2023年净利润-1367亿元，但公司仍实现272亿元投资收益。未来浙石化多个重大项目投产（含乙烯项目、高端新材料项目），预计将带来持续投资收益。
产业链布局
公司积极拓展上游炼化和下游新材料领域，2023年嘉通基地全面投产，不断提升PTA产能；新疆中昆新材料、佑灿项目等稳步推进，产业链一体化布局稳步推进。
盈利预测与评级
由于周期处于修复早期且行业产能集中释放，分析师下调2024-2025年盈利预测（-12%/-25%），预计2024-2026年归母净利润分别为35亿/45亿/60亿元，对应PE分别为91X/72X/54X，维持"买入"评级。