20241109-浙商证券-债市专题研究_基于政策框架的流动性再思考_12页_595kb

流动性变化下的债市分析

核心思路

• 基于2024年最新财政与货币政策框架分析流动性变化，当前财政稳增长权重提升，货币政策转向“量稳价高”，短期内债券市场存在机会。

财政政策框架

• 主基调变化：从“化债中发展”切换为“发展中化债”，地方为主导化解存量隐债，中央负责稳增长。
• 化债措施：遏制新增隐债，现有隐债通过置换和明晰化解，中央兜底部分存量债务。

货币政策框架

• 转型方向：利率传导机制明晰，政策主基调偏“宽松”，短期目标优先稳增长。
• 突出措施：预计12月降准概率增大；存贷款利率传导不畅影响降息空间；货币供应量统计口径可能调整以匹配经济结构转型。

流动性展望

• 未来两个月政府债净供给约338万亿，12月降准概率增大。
• 综合看资金面，DR中枢稳定分层延续高位，存单在监管和资金约束下或先震荡上行，降准后回归下行通道。

风险要点

• 政策转向可能性
• 外部资金流动性变化
• 政府债发行与原计划不符

## 监测观点
- 央行持续净回笼，跨月资金需求回升，分层维持高位；
- 存单需求受“高息存款压降”短期提振，一级、二级走势分化，后续需求受政府债认购竞争影响。