20210413-兴业证券-3月金融数据点评_社融尚好_但债市已无大的风险_5页_1mb

报告摘要

2021年3月金融数据点评总结

核心内容

2021年3月中国金融数据整体表现尚可，新增人民币贷款2.73万亿，新增社会融资规模（社融）3.34万亿，社融同比增速为12.3%（前值为13.3%），M2同比增速为9.4%（前值为10.1%）。尽管社融数据有所回落，但融资需求并未出现趋势性下行，表明当前市场仍处于信用紧缩的前期。

主要观点

新增信贷仍强：3月新增信贷略低于2020年同期，但明显高于季节性水平。其中，企业贷款新增1.6万亿，居民贷款新增1.15万亿。
- 企业中长贷表现强劲：企业中长贷连续13个月超季节性增长，反映实体融资需求仍然旺盛。
- 居民中长贷增长显著：居民中长贷新增6239亿，明显高于去年同期的4738亿，主要受房地产销售强劲带动。
社融回落原因：社融同比减少1.84万亿，主要由于非标融资压降和债券融资同比少增。
- 非标融资大幅压降：3月非标总融资压降4129亿，其中信托贷款压降1791亿，委托贷款压降41亿，未贴现票据压降2297亿。
- 房地产信托融资下降：房地产调控政策收紧导致房地产信托融资额下降，是信托贷款大幅负增长的重要原因。
- 票据融资需求转为短贷：未贴现票据融资压降可能部分由于票据到期以及部分需求转向企业短贷。
政府债融资偏弱：3月政府债新增净融资3130亿，明显弱于去年及2019年同期。地方债发行进度较慢，预计供给高峰可能在5-7月出现。
企业债与股票融资表现：企业债净融资符合季节性，股票融资明显好于季节性水平，显示资本市场对实体经济的支持增强。
财政存款与M2增速：3月财政存款下降幅度弱于季节性，反映财政托底经济意愿不强。M2同比增速回落0.7个百分点至9.4%，可能受去年高基数影响。

关键信息

融资需求未趋势性下行：尽管社融数据回落，但融资需求仍较强，市场核心主线为“结构紧信用/宽信用+稳货币”。
无风险利率下降确定：当前环境下，无风险利率下降方向明确，高安全边际资产（如3-5年利率债和高等级信用债）成为最优选择。
长债仍有超额收益机会：在融资需求未明显衰退的情况下，长债仍有机会获得超额收益，市场趋势性机会需等待融资需求衰退。
风险提示：
- 世界疫情发展超预期
- 中美地缘关系不确定性
- 通胀形势超预期

图表说明

图表1：3月新增信贷2.73万亿
图表2：企业中长贷连续13个月超季节性
图表3：票贴融资持续负增长
图表4：3月金融机构票据融资明显压降
图表5：居民中长贷继续超季节性
图表6：3月百强房企销售面积大幅超季节性
图表7：3月大中城市二手房价格环比不弱
图表8：3月新增社融3.34万亿
图表9：3月政府债券净融资不强
图表10：2月非标融资压降396亿
图表11：3月房地产类信托融资明显压降
图表12：3月企业债融资与2019年同期水平相当
图表13：3月财政支出不及往年同期水平
图表14：3月M2回落0.7个百分点至9.4%

投资建议与评级说明

投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级，以报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。
股票评级：
- 买入：相对涨幅大于15%
- 审慎增持：相对涨幅在5%~15%之间
- 中性：相对涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对涨幅小于-5%
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性
行业评级：
- 推荐：相对表现优于市场
- 中性：相对表现与市场持平
- 回避：相对表现弱于市场