深度报告-20201221-华泰证券-京东方A-000725.SZ-股权激励彰显信心_业绩兑现期来临_25页_2mb

京东方A（000725）深度研究报告总结

核心内容

LCD行业景气度延续，业绩兑现期来临

• 价格趋势：2020年12月，32/43/55寸电视面板价格较2019年12月上涨97%/64%/70%，预计LCD供需紧张局面将延续至2021年。
• 供给端：韩系厂商（三星、LG）逐步退出LCD行业，NEG玻璃熔炉停电事件导致短期供给缺口扩大，预计2020/2021年全球大尺寸LCD产能同比增长3.38%/3.30%，增长规模较小。
• 需求端：新冠疫情推动居家学习办公需求，带动IT面板需求增长；大尺寸化、高清化趋势延续，LCD需求保持增长。
• 公司表现：公司单季度毛利率从3Q19的11.81%提升至3Q20的18.61%，仍有提升空间；股权激励计划彰显公司对长期发展的信心。

OLED产能扩张，应用场景丰富

• 全球AMOLED产能：预计从2019年的1900万平米增长至2025年的6100万平米，CAGR为21.46%。
• 中国AMOLED占比：预计从2019年的17%提升至2025年的51%，中国将成为全球最大AMOLED产能国。
• 京东方OLED布局：1H20柔性AMOLED出货约1600万片，产能持续扩张；展示多种前沿产品，如折叠屏、卷轴屏、屏下摄像头等，提升竞争力。

技术融合与物联网生态构建

• DOT时代：京东方定位为“为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司”，致力于将显示、传感、系统器件能力应用至多个领域。
• 智慧物联业务：预计2020年智慧物联创新业务营收同比增长超300%，其中工业互联、智慧金融、智慧园区分别增长75%、125%、150%，新拓展业务增长超500%。
• 一体化平台：构建从面板到模组、整机、服务的一体化产业平台，强化技术软硬融合。

主要观点

LCD行业趋势

• 供需格局：韩厂加速退出，NEG玻璃熔炉停电事件导致短期供给缺口扩大，全球大尺寸LCD产能增长放缓。
• 需求增长：大尺寸、高清化趋势延续，居家办公及远程教学带动需求增长，2020年全球大尺寸LCD需求同比增长4.52%，2021年预计增长3.27%。
• 公司优势：公司市占率全球领先，2020年7月大尺寸LCD出货量市占率达26.8%，出货面积市占率达20.4%。

OLED业务进展

• OLED应用：具备优秀的图像效果、丰富的色彩表现、低能耗、超薄设计等优势，广泛应用于智能手机、折叠屏、可穿戴设备等。
• 产能扩张：公司AMOLED产线持续扩张，成都、绵阳产线已进入量产爬坡阶段，重庆产线预计2021年投产，福州产线正在规划中。
• 技术突破：展示多种前沿产品，如49英寸1800R曲面OLED、集成屏下摄像头的柔性AMOLED等，推动OLED在消费电子领域的应用。

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年公司EPS分别为0.15/0.33/0.41元，目标价7.86元，维持买入评级。
• 估值：参考可比公司2021年Wind一致预均值29.32倍PE估值，考虑到OLED业务不确定性，给予24倍PE估值，对应目标价7.86元。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：34,798百万股
• 流通A股：33,859百万股
• 52周股价区间：3.54-5.83元
• 总市值：187,911百万元
• 总资产：363,168百万元
• 每股净资产：2.91元

收购进展

• 中电熊猫产线：公司以55.91亿元收购南京8.5代线80.831%股权，65.26亿元收购成都8.6代线51%股权。
• 市占率提升：收购后，京东方+中电熊猫在全球大尺寸LCD面板市占率预计达到32.0%（按出货量）。

风险提示

• 韩厂退出：韩系厂商产能退出慢于预期。
• 新产能量产：公司新产能量产进程慢于预期。

经营预测与估值

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：7.86元（前值：6.72元）
• 估值依据：参考可比公司2021年29.32倍PE，考虑到OLED不确定性，给予24倍PE估值。

未来展望

• 2021年展望：全球LCD需求预计同比增长3.27%，受益于大尺寸化趋势及8K/4K电视普及。
• OLED发展：AMOLED产能快速扩张，中国将占据主导地位，京东方有望进一步巩固市场份额。
• 物联网生态：构建智慧端口产品和专业服务的物联网平台，拓展工业互联、智慧金融、智慧园区等新业务，推动公司长期增长。