20170317-浙商证券-京东方A-000725.SZ-深度报告_领先布局优势_彰显龙头价值_26页_1mb

京东方A(000725)深度报告总结

核心内容

京东方A作为国内领先的面板制造业企业，自2014年启动DSH战略以来，持续在显示器件、智慧系统和健康服务领域布局，逐步实现从制造向服务和智能化转型。公司凭借领先的技术积累和灵活的产能调整，在全球面板市场中占据重要地位，并在OLED等新型显示领域具备显著优势。

主要观点

• 行业景气度回升：2016年全球面板市场供需紧张，面板价格触底反弹，京东方受益于行业回暖，2016年第四季度迎来业绩拐点。
• DSH战略推动转型：公司通过DSH战略（显示器件、智慧系统、健康服务）实现软硬融合和应用整合，拓展物联网新机会。
• OLED布局领先：京东方在OLED领域具备先发优势，已建成多条产线，并计划进一步扩大产能，成为国产OLED的重要力量。
• 高世代产线提升盈利能力：G8.5代和G10.5代线等高世代产线提升单位产品固定成本摊薄效应，显著改善毛利水平。
• 市场占有率提升：京东方在智能手机、平板电脑、笔记本电脑显示屏市场占有率全球第一，电视液晶显示屏市场占有率全球第四。

关键信息

1. 面板市场与京东方表现

• 2016年全球面板市场供需紧张，面板价格触底反弹，行业进入复苏阶段。
• 京东方2016年第四季度实现业绩拐点，现有产能利用率维持在90%以上。
• 福州G8.5代线于2017年第二季度量产，成为新增营收动力。
• 成都G6代柔性OLED产线于2017年中试产，预计2018年实现规模量产。
• 合肥G10.5代线2018年量产，专注大尺寸电视面板市场，提升市场份额。
• 2017年全球电视面板平均尺寸增长1.8寸，供需关系持续紧张。

2. 营收与盈利预测

• 2016-2018年预计营收分别为685.59亿元、863.85亿元、1079.81亿元，年均增长25%左右。
• 2016-2018年预计归母净利润分别为18.6亿元、69.2亿元、87.4亿元，净利润增速显著。
• 2016年PE为60.3倍，2017年PE降至16.2倍，2018年进一步降至12.8倍。

3. 产线布局与技术优势

• 京东方拥有11条面板生产线，覆盖大尺寸、柔性OLED、高世代等技术领域。
• 成都G6代线和绵阳G6代线为柔性OLED产线，预计2017年中和2019年投产。
• 合肥G10.5代线为全球第二条超高世代产线，具备65寸及以上大尺寸面板最优切割效率。
• 京东方研发投入逐年增加，累计专利数量超五万件，其中发明专利占比超80%，居全球领先水平。

4. DSH战略实施情况

• 显示器件：贡献约90%营收，具备高世代产线和高产能利用率。
• 智慧系统：覆盖智能制造、智慧屏联、智慧车联、智慧能源等方向，已贡献约20%营收。
• 健康服务：布局医疗、移动医疗、再生医疗等，处于早期阶段，未来市场空间巨大。

5. OLED市场趋势与京东方布局

• OLED凭借高对比度、低功耗等优势，成为智能手机、AR/VR、可穿戴设备等领域的主流显示技术。
• 京东方已建成多条OLED产线，成为全球第二大柔性OLED供应商。
• 2018年成都G6代线投产后，预计可满足3500万片OLED手机屏幕需求，占非三星、非苹果OLED手机需求的18%左右。

6. 财务与融资

• 公司通过政府补助和融资支持，持续进行产线投资和技术研发，累计投资达1630亿元。
• 2016年完成100亿元债券发行，通过长期借款补充资金，为项目投入提供保障。
• 随着新产线的逐步投产，公司有望优化财务结构，扩大利润空间。

7. 市场竞争与行业地位

• 面板行业呈现“铁三角”格局，但京东方凭借高世代产线和OLED布局，逐步提升市场份额。
• 在4K/8K超高清显示领域，京东方已推出全球领先的8K超高清显示屏，技术领先。
• 面板价格波动对毛利影响显著，但公司凭借产能和产品结构优化，有望维持稳定盈利。

未来展望

• 技术与市场双轮驱动：京东方持续投入研发和产线建设，推动技术升级和市场拓展。
• OLED国产化：通过OLED产线建设，推动国产高端显示技术发展，打破韩国厂商垄断。
• 物联网与智慧系统：DSH战略助力公司拓展智慧系统和健康服务，为长期发展提供新动力。
• 盈利能力回升：预计2017年毛利水平可维持23%-24%，2018年因新产线投产，盈利能力进一步提升。

评级与结论

• 评级：增持
• 投资逻辑：京东方在面板行业具备领先布局和产能优势，DSH战略推动公司向智慧系统和健康服务转型，OLED布局抢占先机，长期盈利可期。