20141105-招商证券-煤炭行业_2014年三季报业绩回顾-盈利继续下行_短期行业触底_13页_720kb

报告摘要

2014年11月5日，煤炭行业整体处于探底阶段，行业盈利持续下滑，煤价进一步下跌，企业面临较大的经营压力。尽管部分企业通过削减成本实现了业绩改善，但大多数企业仍处于微利或亏损状态。随着限产政策的逐步落实和旺季的到来，煤价上涨预期增强，行业有望迎来反弹。

行业整体表现：
- 2014年1-9月份，煤炭行业主营业务收入累计同比增速为-5.6%，利润总额累计同比增速为-47.1%，盈利下滑趋势显著。
- 行业毛利率持续下行，2014年Q1-Q3毛利率为24.4%，环比下降1.5个百分点，显示盈利能力减弱。
- 行业资产负债率上升至52.3%，财务费用率增加，企业财务压力增大。
煤种表现：
- 动力煤：价格持续走低，多数公司亏损或处于盈亏平衡边缘，如中煤能源、大同煤业、露天煤业、国投新集等。
- 炼焦煤：价格同样创历史新低，冀中能源、西山煤电、恒源煤电等公司也处于亏损状态，主要原因是生产成本高企。
- 无烟煤：部分公司如神火股份、昊华能源等表现相对较好，但整体仍面临盈利压力。
下游需求与产量：
- 全国煤炭产量同比下降1.3%，主要煤炭生产省份如山西、内蒙古产量下滑，反映行业需求疲软。
- 水电发电量大幅增长，对火电形成挤出效应，进一步抑制煤炭需求。
投资策略：
- 在煤价反弹背景下，关注煤炭股的贝塔收益，推荐弹性较大的盘江股份、冀中能源、潞安环能、阳泉煤业等。
- 随着旺季来临和限产政策的加码，煤价上涨预期增强，行业估值有望修复。

煤价走势：环渤海动力煤价格在2014年7月创下479元/吨新低，9月维持在490元/吨。
上市公司表现：
- 多数公司处于亏损或微利状态，如中煤能源、大同煤业、露天煤业、国投新集。
- 少数公司如兖州煤业、昊华能源等通过成本控制实现盈利改善。
财务指标：
- 营业收入累计同比增速为-11.9%，归属母公司净利润累计同比增速为-26.1%。
- 资产负债率上升，财务费用率增加，企业财务负担加重。
投资建议：
- 推荐弹性大的煤炭股，如盘江股份、冀中能源、潞安环能、阳泉煤业。
- 风险提示：宏观经济下行超出预期可能对行业造成更大冲击。

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间。
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。