20220806-天风证券-信义光能-00968.HK-光伏玻璃利润率或触底_继续看好龙头优势再强化_4页_720kb

信义光能（00968）总结

核心内容

信义光能发布2022年上半年业绩公告，显示公司收入和利润同比出现下滑，但光伏玻璃销量持续增长，公司继续扩大产能，并在光伏产业链多个环节布局，展现出长期增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2022年H1公司收入为97亿港元，同比增长20%，环比增长21%；归母净利为19亿港元，同比下降38%，环比增长3%。盈利大致位于前期预告中值，但同比和环比均有较大压力，主要由光伏玻璃供需关系疲弱及硅料成本上涨导致。
• 业务拆分：
  • 太阳能玻璃业务：收入81亿港元，同比增长23%，环比增长25%；销量同比增长45%，环比增长18%；毛利率26.7%，同比下降24.5个百分点，环比下降4.8个百分点，为2019年以来半年度最差水平。
  • 太阳能发电业务：收入16亿港元，同比增长6%，环比增长4%；毛利率72.8%，同比下降0.9个百分点，环比增长0.3个百分点，盈利能力基本稳定。
• 盈利能力：综合毛利率为34.1%，同比下降21.3个百分点；归母净利率为19.6%，同比下降18.4个百分点。尽管光伏玻璃业务承压，但发电业务表现稳健。
• 扩产计划：公司坚定扩产，2022年H2预计新投产5条1,000t/d产线，同时筹建12条合计12,800t/d产线。公司产能提升节奏快于行业，有望进一步巩固其市场份额和成本优势。
• 电站运营：2022年H1新增并网光伏电站42MW，其中自主开发2MW，收购40MW。由于组件价格较高，新增并网节奏偏慢，全年装机目标或下修。
• 多晶硅项目：公司多晶硅项目前期工作进展顺利，预计2023年H2投产，有助于进一步拓展光伏产业链布局。

关键信息

• 行业环境：光伏玻璃行业面临供需关系疲弱和硅料成本上涨的双重压力，导致毛利率承压。
• 盈利预测调整：由于成本变化和更谨慎的盈利预期，公司2022-2024年收入预测下调至209/315/429亿港元，归母净利预测下调至53/86/126亿港元。
• 估值情况：公司当前股价为12.4港元，目标价为17.20港元，对应2022E/2023E PE分别为29x/18x。
• 协同效应：光伏玻璃业务与光伏电站业务协同发展，有助于提升整体盈利能力与市场竞争力。

风险提示

• 光伏玻璃新增产能投放超预期
• 光伏玻璃需求低于预期
• 政策风险
• 原材料价格大幅波动
• 光伏电站回款风险
• 不同市场估值体系差异导致估值不准确
• 多晶硅项目投资落地节奏及回报低于预期

估值对比

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 目标价格：17.20港元
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：
    • 买入：预期股价相对收益20%以上
    • 增持：预期股价相对收益10%-20%
    • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
    • 卖出：预期股价相对收益-10%以下
  • 行业投资评级：
    • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
    • 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
    • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下

作者信息

• 武慧东、孙潇雅、鲍荣富、林晓龙、吴红艳

分析师声明

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一般声明

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总结

信义光能作为光伏玻璃行业龙头，尽管2022年H1盈利承压，但其扩产计划坚定，市场份额及成本优势有望持续强化。光伏电站业务表现稳健，与光伏玻璃形成协同效应，中长期成长前景良好。公司维持“买入”评级，目标价为17.20港元，预计未来三年收入及归母净利将稳步增长，盈利能力有望改善。