20140717-广发证券-煤炭行业_债券分析系列报告之三-民营企业现金流预测和分析_12页_720kb

煤炭行业债券分析系列报告之三：民营企业现金流预测与分析总结

核心内容概述

本报告分析了近年来民营煤炭企业现金流状况及其对债券违约风险的影响。由于煤价持续下行和下游需求低迷，煤炭企业经营业绩普遍下滑，导致现金流压力加剧。尽管部分企业经营性现金流出现净流出，但多数企业仍具备一定的偿债能力，债券违约风险整体可控。

主要观点

• 行业背景：自2012年以来，煤价持续下行，导致民营煤企现金流紧张，部分企业出现经营性现金流净流出，违约风险上升。
• 现金流趋势：2013年民营企业平均经营活动现金流净额为47.16亿元，同比下降22.45%；2014年一季度进一步下降41.79%。财务费用则从11.24亿元增至14.27亿元，上涨26.89%。
• 重点企业分析：部分重点民营企业如神东天隆、新查庄集团、庆华集团、伊泰集团等面临现金流压力，但多数企业现金流仍保持净流入，具备较好的偿债能力。
• 未来展望：随着新建项目的投产，预计2015年起重点民营煤企现金流将有所改善，债券风险总体不大。

关键信息

现金流预测趋势

经营性现金流变化

重点企业现金流与风险分析

• 神东天隆：预计2014-2015年经营性现金流净流出，但资本支出低，融资上限覆盖缺口，违约风险不大。
• 新查庄集团：无新增产能，经营性现金流持续下行，但规模较小，违约风险不大。
• 庆华集团：资本支出高，经营性现金流净流出，但预计2016年后项目投产，现金流将改善。
• 伊泰集团：资本支出压力大，但盈利领先，融资能力较强，风险可控。
• 永泰能源：资本支出主要用于技改，经营性现金流稳定，增发计划可缓解资金压力。

结论

尽管未来两年煤价下行趋势明显，民营煤企普遍面临现金流压力，但大部分企业仍能维持经营性现金流净流入，具备支付债券利息的能力。少数企业虽出现净流出，但缺口不大，违约风险较低。因此，整体来看，民营煤企债券违约风险不大。

风险提示

1. 煤价超预期下行：可能导致煤炭企业资金面进一步收紧，增加还债风险。
2. 分析偏差：多数企业债券分析基于行业整体市场和财务数据，可能与实际情况存在偏差。

行业评级与公司评级说明

• 行业评级：持有（预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%）。
• 公司评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：安鹏（S0260512030008） 021-60750610 anpeng@gf.com.cn
• 分析师：沈涛（S0260512030003） 010-59136693 shentao@gf.com.cn
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