杉杉股份中报业绩总结
核心内容
杉杉股份发布了2018年半年度业绩快报，整体表现平稳增长，符合市场预期。公司2018年上半年实现营业收入42.86亿元，同比增长11.25%；归母净利润4.65亿元，同比增长37.13%。同时，公司预计2018-2020年归母净利润分别为8.22亿元、10.56亿元和13.29亿元，增速分别为-8%、28%和26%。
主要观点
- 业绩表现：2018年上半年公司业绩增长显著，尤其是归母净利润增长37.13%，远高于营收增速。其中，第二季度归母净利润同比增长23.3%，环比增长110.4%，显示出强劲的盈利能力。
- 盈利结构：第二季度盈利增长主要得益于银行分红和洛阳钼业分红，显示公司投资收益对整体利润有较大贡献。
- 财务预测：公司未来三年盈利预测显示，尽管2018年净利润略有下降，但2019年和2020年将实现稳步增长，EPS分别为0.94元和1.18元，对应PE分别为18倍和15倍。
- 投资评级：分析师维持“买入”评级，目标价为23元，对应2019年25倍PE，认为公司作为锂电池材料龙头，具备良好的成长性。
- 风险提示：潜在风险包括新能源车政策支持不及预期、销量下降、公司产销不达预期以及钴价下滑对正极材料价格的影响。
关键信息
营收与净利润增长情况
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增长 |
归母净利润（亿元） |
同比增长 |
| 2017 |
82.71 |
51.1% |
8.96 |
171.4% |
| 2018E |
106.86 |
29.2% |
8.22 |
-8.3% |
| 2019E |
125.17 |
17.1% |
10.56 |
28.4% |
| 2020E |
150.15 |
20.0% |
13.29 |
25.9% |
每股收益与估值指标
| 年份 |
每股收益（元/股） |
P/E（倍） |
P/B（倍） |
EV/EBITDA |
| 2017 |
0.80 |
21.69 |
1.86 |
14 |
| 2018E |
0.73 |
23.64 |
1.76 |
15 |
| 2019E |
0.94 |
18.41 |
1.65 |
13 |
| 2020E |
1.18 |
14.62 |
1.52 |
11 |
财务状况概览
| 项目 |
2017（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
2020E（百万元） |
| 流动资产 |
9,245 |
11,153 |
12,537 |
14,775 |
| 非流动资产 |
12,829 |
12,836 |
12,828 |
12,806 |
| 资产总计 |
22,073 |
23,989 |
25,365 |
27,582 |
| 负债合计 |
10,943 |
12,157 |
12,632 |
13,715 |
| 归属母公司股东权益 |
10,433 |
11,033 |
11,804 |
12,774 |
现金流量情况
| 项目 |
2017（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
2020E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
-381 |
186 |
1,077 |
985 |
| 投资活动现金流 |
-3,218 |
50 |
-50 |
-50 |
| 筹资活动现金流 |
2,447 |
-300 |
-752 |
-560 |
| 现金净增加额 |
-1,152 |
-64 |
275 |
375 |
投资建议
- 公司作为锂电池材料龙头企业，已形成新能源产业链上下游双闭环，具备较强的市场竞争力。
- 随着新能源汽车市场的持续发展，锂电池材料需求不断上升，公司有望受益。
- 估值方面，公司当前PE较低，具备一定的投资价值。
- 维持“买入”评级，目标价23元，对应2019年25倍PE。
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
17.31 |
| 一年最低/最高价（元） |
14.58/27.41 |
| 市净率（倍） |
1.72 |
| 流通A股市值（百万元） |
14,223.91 |
结论
杉杉股份在2018年上半年实现了良好的业绩增长，符合市场预期。公司具备较强的成长潜力和盈利能力，未来三年净利润预计稳步增长。分析师维持“买入”评级，认为其估值合理，具备投资价值，但需关注新能源汽车政策及市场变化带来的风险。
