20250908-华源证券-中国人寿-601628.SH-新业务价值环比明显增长_中期股息超预期_5页_329kb

中国人寿（601628.SH）中期业绩分析总结

核心内容概述

中国人寿于2025年9月5日发布中期业绩报告，显示其2025年上半年营业收入同比增长2.1%至2392亿元，归母净利润同比增长6.9%至409亿元。尽管投资收益率有所下降，但公司新业务价值（NBV）环比显著增长，中期股息超预期，整体表现基本符合市场预期。

主要观点与关键信息

财务表现

• 净利润：2025H1归母净利润为409亿元，同比增长6.9%，主要受较低税率和投资收益影响。
• 投资收益：总投资收益率同比下降30bp至3.29%，已兑现收益大幅增加，但买卖价差收益为负。
• 净资产：上半年归母净资产同比增长2.7%，主要来源于净利润和OCI投资，但受到股东分红和GMM合同折现率变化的负面影响。
• 每股净资产：为18.53元/股，显示公司资本结构稳健。

新业务价值（NBV）表现

• NBV增长：2025H1 NBV同比增长20.3%，环比Q1显著提升，显示二季度销售表现强劲。
• NBV margin：个险渠道NBV margin同比提升9.2个百分点至32.4%，成为NBV增长的主要动力。
• CSM变化：NBVCSM同比下降31%，但CSM余额仍实现1.6%增长，受益于较高的基数和经验偏差改善。

渠道结构分析

• 个险渠道：仍是中国人寿NBV的主要来源，贡献85%的NBV，显示其在产品设计和销售策略上的自主性。
• 银保渠道：相较于同业，国寿银保渠道占比未显著上升，可能与其对个险渠道的重视有关。

资产配置变化

• OCI债权比重：从24H1的52.3%提升至25H1的53.5%，OCI股票加仓810亿元，占比提升至40.8%。
• TPL债权比重：下降1.2个百分点至5.5%，TPL股票和权益基金占比微升。
• 整体投资资产：从2024年6月的6611亿元增至2025年6月的7602.7亿元，增长显著。

盈利预测与估值

• 估值水平：当前股价对应2025-2027年P/EV分别为0.72、0.66和0.61倍，估值处于低位，维持“买入”评级。

风险提示

1. 利率下行风险：长期国债利率大幅下降可能影响投资收益。
2. 权益市场波动：权益市场大幅向下波动可能对投资组合造成负面影响。
3. 新单保费下滑：新单保费大幅下降可能影响长期盈利能力。

投资建议

中国人寿中期业绩表现稳健，NBV环比显著增长，个险渠道表现突出，投资收益虽有所下滑但已兑现部分增加。尽管CSM有所下降，但整体仍保持增长趋势。结合盈利预测与估值水平，公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。

附录：财务预测摘要

利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

结论

中国人寿在2025年上半年表现出色，NBV增长显著，个险渠道主导业绩表现，投资收益结构有所优化。尽管面临利率和权益市场波动的风险，但公司基本面稳健，盈利预测乐观，估值合理，维持“买入”评级。