20171218-新时代证券-闰土股份-002440.SZ-下游需求复苏_染料景气上行劣推业绩增长_5页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档是一份关于染料行业及公司业绩增长的研究简报，重点分析了下游需求复苏、环保政策对供给的影响、公司染料业务的产能和盈利弹性，以及化工原料业务对整体业绩的支撑作用。同时，对公司的财务状况、盈利预测和估值进行了详细分析，并首次给予“推荐”评级。

主要观点与关键信息

下游需求回暖，推动行业景气

• 需求端：染料的主要下游为纺织服装行业，受益于二胎政策和经济发展，我国服装产量预计每年增长约2%。
• 印染行业复苏：2016年我国印染布产量结束连续5年负增长，同比增长4.73%，未来行业有望持续回暖。
• 供给端：受环保政策影响，部分中小企业退出市场，导致染料供给收缩，行业进入紧平衡状态。
• 价格趋势：预计2017-2019年分散染料价格将逐步上涨，均价分别为2.5万、3.2万和3.5万/吨；活性染料价格目前为2.6万/吨，未来也有望上涨。

公司染料业务具备强大产能与盈利弹性

• 产能布局：公司拥有分散染料11万吨、活性染料6万吨、直接染料和阳离子染料1万吨的产能，并配套2万吨H酸及对位脂等中间体。
• 业绩增厚：每上涨1000元/吨，分散染料可为公司增厚业绩约7265万元，活性染料约4359万元。
• 业务稳定性：直接染料及阳离子染料业务较为稳定，公司整体染料业务具有显著的业绩弹性。

化工原料业务助力盈利增长

• 化工原料产能：公司具备离子膜烧碱16万吨、双氧水9万吨、保险粉5万吨的产能。
• 盈利表现：烧碱价格同比上涨31.5%，双氧水和保险粉因本地优势及价格提升，盈利空间显著。
• 未来贡献：预计化工原料业务每年可贡献净利2-3亿元。

业绩预测与估值分析

• 盈利预测：2017-2019年公司EPS分别为1.18元、1.72元和2.07元，对应P/E分别为15.6倍、10.6倍和8.8倍。
• 成长能力：2017年营业收入同比增长34.8%，净利润增长36.6%，显示公司业绩强劲增长。
• 获利能力：毛利率从32.3%逐步提升至39.3%，净利率从16.2%提升至22.7%，ROE也从12.1%提升至17.1%。
• 估值合理性：当前股价对应2017-2019年PE分别为15.6、10.6和8.8倍，估值具有吸引力。

风险提示

• 价格波动风险：若染料价格大幅下降，将影响公司业绩。
• 环保控制风险：若公司环保控制低于预期，可能面临政策风险。

投资评级

• 首次评级：公司被首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 评级说明：推荐评级表示未来6-12个月公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。

财务数据摘要

财务比率分析

附加信息

• 分析师：程磊（S0280517080001）
• 联系方式：021-68864812，chenglei@xsdzq.cn
• 市场数据：2017年12月15日收盘价18.27元，总股本7.67亿股，总市值140.13亿元，一年内最低/最高价为13.68/21.57元。
• 研报来源：新时代证券研究所