20140303-华创证券-闰土股份-002440.SZ-染料盈利仍在上升通道_中间体步入高速增长期_16页_650kb

化学制品 - 闰土股份（002440.SZ）总结

核心内容

闰土股份是一家大型化工企业，专注于分散染料、活性染料、中间体、纺织印染助剂等产品的研发、生产和销售。公司是全球最大的染料生产基地之一，与浙江龙盛共同占据国内染料市场主导地位，尤其在分散染料领域。2014年，公司盈利显著增长，EPS预计为2.18元和2.58元，对应PE分别为9倍和8倍，投资评级为“强推”。

主要观点

• 染料价格仍在上升通道：受环保政策影响，中小企业退出市场，供给端形成寡头垄断。浙江龙盛和闰土股份达成和解后，行业竞争趋于有序，控价能力增强。同时，中间体如H酸价格暴涨，进一步支撑染料价格上涨，预计未来染料高毛利将成为常态。
• 中间体业务进入快速增长期：公司通过增资和收购进入中间体业务，2014年4月超募资金项目逐步投产，中间体业务步入快速发展阶段。H酸等中间体价格暴涨，盈利显著提升，预计未来可成为公司新的增长点。
• “后向一体化”战略：公司依托氯碱等基础化工品，向产业链下游延伸，拓展至医药等行业，具备较强的跨行业拓展能力。

关键信息

公司业务与市场地位

• 主要产品：分散染料（12万吨）、活性染料（5万吨）、助剂（2万吨）等。
• 中间体业务：包括H酸（2万吨）、K酸（5000吨）、氨基酸（2000吨）等。
• 市场地位：与浙江龙盛共同占据国内染料市场主导地位，尤其在分散染料领域，市场份额合计达78%以上。

产品价格与盈利

• 分散染料：2013年初价格1.7万元/吨，目前3.6万元/吨，涨幅110%。
• 活性染料：2013年初价格2万元/吨，目前3.8万元/吨，涨幅90%。
• H酸：2013年初价格约3万元/吨，目前约9万元/吨，涨幅200%。
• 盈利预测：2014年EPS为2.18元，2015年EPS为2.58元，对应PE分别为9倍和8倍。

投资建议与风险提示

• 投资建议：基于染料价格持续上涨和中间体业务的快速发展，给予“强推”评级。
• 风险提示：
  • 染料价格下滑，可能影响盈利预期。
  • 中间体项目进展不达预期，可能影响公司增长速度。

财务指标

投资逻辑

1. 环保与行业集中度提升：环保趋严，中小企业退出，行业集中度提升，龙头企业的控价能力增强。
2. 染料涨价传导顺畅：下游印染企业订单饱满，染料价格上涨可顺利传导，下游服装企业对染料价格敏感度较低。
3. 中间体业务增长潜力大：H酸等中间体价格暴涨，盈利大幅提升。公司通过超募资金建设双氧水和烧碱项目，进一步推动中间体业务增长。

附录：公司财务数据

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

闰土股份在染料行业具备较强的市场地位和盈利能力，受益于环保政策和行业集中度提升，未来有望实现持续增长。中间体业务的快速发展将进一步增强公司的盈利能力，为公司带来新的增长点。投资建议为“强推”，但需关注染料价格下滑和中间体项目进展风险。