20211201-东北证券-11月PMI数据点评_胀放缓_滞未消_9页_791kb

11月PMI数据总结：胀放缓，滞未消

核心内容

11月制造业PMI指数为50.1%，较前值49.2%边际回升0.9个百分点，主要得益于生产端的景气恢复。然而，整体经济仍面临内需走弱与外需改善的格局，且服务业与建筑业PMI虽有改善，但存在结构性问题与未来不确定性。

主要观点

• 制造业PMI回升主要由生产端推动
  11月制造业PMI回升主要由生产指数的改善带动，其恢复幅度达3.6个百分点，为52.0%。这与煤炭保供政策下能源与原材料价格下降、产能释放及季节性因素有关。但需注意，该回升不构成整体经济趋势向好的信号。

• 内需持续承压，外需有所改善
  新订单指数仍低于50%，表明内需不足，而新出口订单指数则显著回升，显示外需尚具韧性。但需警惕出口未来可能边际走弱。此外，大企业新订单指数下滑，而中小企业新订单指数上升，显示需求结构分化。

• 服务业PMI低迷，疫情与房地产调控影响显著
  服务业PMI为51.0%，边际下降0.6个百分点，持续位于历史低位。新订单与活动预期双降，显示企业对未来消费形势信心不足。疫情反复及房地产调控政策持续影响，是服务业低迷的主要原因。

• 建筑业PMI边际改善，但未来或面临下行压力
  建筑业PMI为59.1%，边际上升2.2个百分点，主要由新订单和投入品价格的改善带动。然而，从业人员与业务活动预期边际下降，显示行业复苏存在阻力，未来景气度或有下行压力。

关键信息

制造业PMI

• 11月制造业PMI：50.1%，较前值边际回升0.9个百分点。
• 生产指数：52.0%，边际回升3.6个百分点，为制造业PMI回升主要动力。
• 新订单指数：49.4%，仍位于收缩区间。
• 新出口订单指数：48.5%，边际改善1.9个百分点，为今年3月以来首次好转。

非制造业PMI

• 11月非制造业PMI：52.3%，边际上升0.9个百分点。
• 新订单、在手订单、销售价格、从业人员及活动预期均边际下降，显示非制造业需求疲软。

行业表现

• 造纸印刷、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业景气度较好。
• 木材家具、化工原材料、黑色金属冶炼等行业景气度较低，反映房地产后周期行业受调控影响较大。

服务业PMI

• 11月服务业PMI：51.0%，边际下降0.6个百分点，为近年来最低水平。
• 新订单与活动预期双降，显示企业对未来消费信心不足。
• 疫情反复与房地产调控是服务业低迷的主要原因。

建筑业PMI

• 11月建筑业PMI：59.1%，边际上升2.2个百分点。
• 新订单与投入品价格改善，是推动建筑业PMI回升的主要因素。
• 从业人员与业务活动预期下降，显示行业复苏存在阻力。

风险提示

• 疫情爆发：未来疫情形势仍存不确定性，可能对服务业造成持续影响。
• 财政发力：基建政策对建筑业有支撑作用，但需关注政策执行力度。
• 房产调控超预期：房地产持续调控可能进一步传导至内需，影响整体经济复苏。

总体结论

11月PMI数据显示，制造业生产端有所改善，但整体景气度仍不乐观；非制造业面临供需双弱的局面，服务业和建筑业虽有边际改善，但存在结构性压力。内需持续承压，外需相对较强，但需警惕出口边际变化。随着能源价格下行与原材料成本缓解，未来“类滞胀”中的“胀”或可缓解，但“滞”的问题仍需关注。