20220411-国盛证券-兼评3月物价_全球正滞胀_我国_滞_大于_胀__4页_678kb

宏观点评总结

核心内容

当前全球面临滞胀风险，中国则呈现“滞”大于“胀”的特征。3月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨8.3%，显示出物价走势的复杂性。整体来看，CPI上升主要由非食品项支撑，而PPI上涨则与国际油价上涨和国内稳增长政策有关。

主要观点

CPI走势分析

• 同比超预期：3月CPI同比上涨1.5%，超出预期，主要由非食品项推动。
• 环比变化：食品项环比由涨转跌，但强于季节性；非食品项环比涨幅回落，结构分化明显。
• 核心CPI表现：核心CPI连续5个月持平或下降，显示内需疲软。
• 食品项分析：
  • 猪肉价格环比下降9.3%，创历史同期次低。
  • 粮食价格逆势上涨0.5%，创近10年同期新高。
  • 蔬菜价格环比上涨0.4%，为近10年同期次高。
• 非食品项分析：
  • 服务价格环比下降0.2%，部分服务消费如出行类价格降幅显著。
  • 工业消费品价格环比上涨1.1%，主要受能源价格上涨影响。

PPI走势分析

• 同比强于预期：3月PPI同比上涨8.3%，主要受翘尾和新涨价因素影响。
• 环比涨幅扩大：PPI环比上涨1.1%，涨幅扩大，主因国际油价上涨和国内稳增长政策。
• 分行业表现：
  • 上游行业（采掘、原材料）环比涨幅显著，尤其是原油、煤炭、有色等。
  • 中下游行业（加工工业、食品、日用品）涨幅较小，部分行业出现回落。
• 价格传导：上游涨价向下游传导有所增强，但整体传导速度较慢。

关键信息

高频数据与展望

• CPI预测：4月CPI环比可能持平，同比可能小幅上行；全年CPI预计前低后高，中枢在2.2%左右。
• PPI预测：4月PPI环比可能小升，但涨幅收窄；全年PPI中枢预计在4.3%左右。

短期关注点

1. 全球滞胀风险：美国CPI创新高，中国则更接近“滞而不胀”。
2. 疫情扰动：物流和供应链受阻，影响价格和经济表现。
3. 俄乌冲突：对油价和通胀影响持续存在，需密切关注谈判进展和制裁影响。
4. 基建发力与地产松动：对上游行业形成支撑，可能延缓PPI下行。
5. 盈利传导：上游盈利占比仍高，中下游盈利改善需时间。

风险提示

• 疫情变化可能进一步影响经济和物价走势。
• 政策力度若超预期，可能对市场产生重大影响。

作者信息

• 分析师：熊园，执业证书编号：S0680518050004，邮箱：xiongyuan@gszq.com
• 研究助理：刘安林，执业证书编号：S0680121020004，邮箱：liuanlin@gszq.com

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图表信息

• 图表1：3月CPI同比超预期上行，核心CPI持平前值
• 图表2：3月食品价格环比涨幅多数回落
• 图表3：3月猪肉价格环比创近10年次低
• 图表4：3月粮食价格逆势上涨
• 图表5：PPI同比延续回落
• 图表6：3月上游原材料价格环比多数上涨
• 图表7：CPI、PPI以及PPI-CPI剪刀差预测