20211201-中国银河-11月PMI点评_供给约束减弱后生产反弹_不改经济下滑态势_6页_735kb

宏观点评报告总结

核心内容

2021年11月制造业PMI指数为50.1，较10月回升0.9个百分点，但整体仍处于弱势，经济下滑态势未根本改变。服务业PMI录得51.1，较10月下滑0.5个百分点；建筑业PMI录得59.1，较上月回升2.2个百分点。整体来看，PMI指数的回升主要为短期补偿性反弹，经济周期仍在回落。

主要观点

• 制造业PMI弱反弹：11月制造业PMI指数回升，主要由于供给约束减弱，生产快速上行，但这种反弹并不稳固，未来两个月可能维持弱势。
• 库存压力显现：产成品库存指数上行1.6个百分点，原材料库存也同步走高，预示未来将面临去库存压力。
• 出口有所支撑：海外圣诞需求和疫情背景下，我国出口行业表现较好，尤其是农副产品出口创出新高。
• 稳增长措施初显：基建投资带动专用设备PMI指数上行，显示稳增长政策开始发力。
• 经济结构转型持续：经济仍处于结构转型和出清阶段，PMI各项指标低于往年均值，反弹力度有限。

关键信息

一、制造业PMI反弹持续度不足

• 11月制造业PMI指数回升0.9个百分点至50.1，但反弹力度有限。
• 生产指数上升3.6个百分点至52，新出口订单指数上升1.9个百分点，但整体订单指数仍低于50。
• 产成品库存指数上升1.6个百分点至47.9，库存走高预示未来生产可能面临去库存压力。
• 大型企业景气度小幅回落，中小企业景气度上行，但整体仍处于弱势。

二、生产补偿性反弹，库存快速走高

• 11月生产上行主要由于供给约束减弱，但其他指标如订单、库存并未同步改善。
• 原材料购进价格指数大幅下滑，动力煤价格较高点下跌57%。
• 原材料价格下降促使企业加大采购，导致原材料库存和产成品库存均走高。
• 下游行业如电气机械、计算机、通用设备、医药、汽车成本仍较高。

三、稳增长逐步发力、出口仍然有支撑

• 汽车制造业和计算机通讯设备行业表现最佳，汽车芯片供给改善带动生产上行。
• 专用设备PMI指数超过通用设备，显示基建投资对专用设备行业拉动作用增强。
• 有色金属冶炼行业景气度较好，但小金属行业受新能源产业链拉动更为显著。
• 海外圣诞需求和疫情因素支撑出口，但未来增长动力不足。

四、经济周期仍然回落

• 整体PMI小幅回升，但不构成周期性反弹，经济仍处于下行趋势。
• 海外新订单仍较低，圣诞备货为主，后续出口拉动将减弱。
• 原材料产业整体回落，下游需求偏弱，中游和下游需求也将逐步走低。
• 房地产产业链持续回落，黑色金属冶炼和压延工业处于低位。
• 未来需关注去库存压力和经济结构转型的持续性。

行业与公司评级体系

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报10%-20%。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 教育背景：英国邓迪大学金融学博士
• 工作经历：自2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。
• 荣誉：2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第二名。

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