20220701-美尔雅期货-衰退预期交易下_沪锌颓势难挽_17页_1mb

报告摘要

宏观背景：美国5月消费者支出环比增幅降至0.2%，为今年最低，核心PCE物价指数年率录得4.7%，通胀略有降温，但美联储7月仍可能加息75基点。国内制造业PMI回升至50.2%，重返扩张区间，显示政策效果显现。
基本面分析：
- 全球锌精矿供应恢复缓慢，4月产量同比微降0.44%。
- 国内锌精矿加工费自2021年8月以来首次上涨，主要因冶炼端受扰动导致矿需求减少，以及进口矿利润增加，预期进口矿流入增加。
- 欧洲能源危机对精炼锌供应的扰动仍在，受北溪一号减供影响，天然气和电价短期上涨。
- 国内冶炼端近期受广西洪水、湘西炼厂停产、陕西部分炼厂检修等影响，预计7~8月供应将有所减少，但减量有限。
消费端分析：
- 1-4月镀锌板带产量累计同比增加5.6%，但五金生产景气指数降至近年最低，受疫情冲击明显。
- 基建投资保持高增速，但房地产指标持续下滑，对锌消费形成拖累。
- 汽车和家电产量受疫情影响，但5月环比有所恢复。
策略建议：在衰退预期交易背景下，锌价中长期重心可能下移。短期基本面仍偏强，追空风险较大，建议等待下跌反弹后再进行偏空操作。

锌精矿产量：
- 2022年4月全球锌精矿产量为103.25万吨，同比下滑0.44%。
- 国际长单加工费环比大幅上涨，显示锌精矿供应紧张程度有所缓解。
锌精矿进口量及加工费：
- 2022年1-5月中国累计进口锌精矿152.29万吨，同比减少7.25%。
- 国内国产矿加工费报3450元/吨，环比上涨50元/吨；进口矿加工费报210美元/吨，环比下降10美元/吨。
- 1-5月中国精炼锌进口量同比减少79.86%，出口量同比大幅增加1861.5%，显示沪伦比偏低导致进口亏损，出口利润增加。
精炼锌产量：
- 2022年4月全球精炼锌产量为115.86万吨，同比减少0.23%。
- 中国5月精炼锌产量为51.52万吨，同比增加4.16%，但1-5月累计同比减少1.09%。
- 国内冶炼端受广西洪水、湘西炼厂停产、陕西和内蒙古部分炼厂检修影响，预计7~8月供应将受到一定拖累。
精炼锌进口利润与进口量：
- 1-5月中国精炼锌净进口量为4.66万吨，同比大幅减少。
- 进口利润持续偏低，导致进口恢复困难，而出口增加与沪伦比偏低有关。

初端消费：
- 1-4月重点企业镀锌板带产量累计同比增加5.6%。
- 五金生产景气指数降至近几年最低，显示锌合金需求疲软。
终端消费：
- 基建投资保持高增速，1-5月累计同比增加8.16%，对锌消费形成支撑。
- 房地产指标持续下滑，1-5月房屋施工面积累计同比转负，竣工面积跌幅扩大至15%，新开工跌幅扩大至30%，拖累锌消费。
- 汽车和家电产量受疫情影响，但5月环比有所恢复。

库存：
- 上期所锌库存截至6月29日为13.81万吨，6月去库3.25万吨，去库速度加快。
- LME锌库存截至6月为8.15万吨，6月去库0.21万吨，去库速度放缓。
- 国内社会库存截至6月为17.99万吨，6月去库3.16万吨，去库速度加快。
现货升贴水：
- 截至6月30日，上海物贸锌现货升水35元/吨，LME现货升水（LME0-3）报32美元/吨。
交易所持仓：
- LME锌投资基金净持仓为43750手，环比小幅增加。
- SHFE多单前十会员净持仓为9333手。
供需平衡表：
- 2022年4月全球精炼锌供给过剩1.09万吨，主因国内疫情导致需求萎缩。
- 2022年1-4月全球精炼锌供需基本平衡，预计5月为紧平衡。
- 全球锌消费前景转弱，预计后续供给缺口将持续收窄，或下半年转为小幅过剩。