锌：现货紧缺缓解，基本面对价格的支撑力减弱-20231016-美尔雅期货-16页_873kb

锌市场分析总结

核心观点

当前锌市场整体呈现以下特点：

• 宏观层面：美联储11月维持利率不变的概率为89.4%，加息25个基点的概率为10.6%。12月维持利率不变的概率为70.6%，累计加息25个基点的概率为27.2%，累计加息50个基点的概率为2.2%。整体来看，美国经济仍具韧性，美元和美债收益率保持强势，而欧洲、日本、韩国等发达经济体的经济韧性较弱。
• 基本面层面：锌下游消费旺季表现一般，前期现货紧缺的天津地区在炼厂检修结束及进口锌锭流入预期下，现货紧缺程度明显缓解，表现在盘面上为升水下滑，月间价差缩窄，基本面对价格的支撑力减弱。长期来看，全球锌需求增速落后于供给，过剩趋势难以逆转，将限制锌价上涨空间。短期国内供给将大幅增加，若宏观情绪无明显波动，沪锌价格重心或将下移。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 全球锌精矿产量：2023年7月全球锌精矿产量为102.45万吨，同比微增0.06%。2023年前7个月产量温和上升。
• 趋势：全球锌精矿供应维持稳定增长态势，但增速有限。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 进口量：1-8月国内累计进口锌精矿309.4万实物吨，同比大幅增加24.77%。
• 加工费：截止10月13日，进口矿加工费为105美元/吨，国产矿加工费为4900元/吨。随着炼厂检修结束，原料需求边际增加，进口锌锭流入市场，支撑供应。

2.3 精炼锌产量

• 全球精炼锌产量：2023年7月全球精炼锌产出120.14万吨，同比增加10.47%。
• 国内产量：2023年9月SMM统计国内精炼锌产量为54.4万吨，同比增加7.94%，有所恢复但仍略低于预期。10月炼厂检修基本结束，预计产量将大幅上升。

2.4 冶炼厂利润估算

• 利润影响：加工费及锌价下行对炼厂利润产生一定压力，需关注后续成本变化对利润的影响。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 进口情况：2023年1-8月中国累计净进口精炼锌19.92万吨，同比大幅增加。沪伦比走高，进口锌锭利润增加，现货市场出现便宜的进口锌锭，后续到货量预计较多。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 镀锌板产量：8月国内镀锌板产量为214万吨，同比增加12.04%。

3.3 精炼锌终端消费

• 基建投资：2023年1-8月基建投资完成额累计同比增加8.96%，基建维持高位，专项债发行加快，为后续基建提供支撑。
• 房地产：8月房地产仍未企稳，前端指标仍在下行趋势中。
• 汽车与家电：9月国内汽车产量284.96万辆，同比增加6.65%。家电消费表现出一定韧性，高竣工增速和低基数支撑了其表现。

其他指标

4.1 库存

• LME库存：近期LME锌库存下滑较快，存在向国内转移的预期。
• 国内库存：国内锌库存近期低位小幅回升，市场供应有所改善。

4.2 现货升贴水

• LME现货升贴水：截止10月13日，LME0-3升贴水报贴水23.24美元/吨。
• 上海物贸现货升水：上海物贸锌现货升水195元/吨，显示市场对现货的溢价有所下降。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金净持仓：截止10月6日，LME锌投资基金净持仓为17601手多单。
• SHFE锌多单前五会员净持仓：截止10月13日，SHFE锌多单前五会员共持有净多单3907手，显示市场多头情绪有所增强。

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