闻泰科技收购欧菲光摄像头业务总结
核心内容
闻泰科技与欧菲光签署了《收购意向协议》，拟以现金购买欧菲光持有的与向境外特定客户供应摄像头相关的业务资产，包括广州得尔塔100%股权及其他经营性资产。此次收购旨在实现从下游ODM产品集成业务和安世的半导体上游能力向中游摄像头模组业务的战略拓展，形成全产业链客户服务能力。
主要观点
- 战略意义：收购将增强闻泰在摄像头模组领域的竞争力，特别是在多摄、结构光、ToF等趋势下，手机摄像头模组市场持续增长，有助于闻泰拓展业务种类并提升SiP技术能力。
- 资产价值：广州得尔塔2020年前三季度营收为33.6亿元，净利润为2.7亿元，其全球领先的竞争力将为闻泰带来新的增长点。
- 境外客户关系：标的资产与境外特定客户的长期合作关系有助于闻泰在该客户业务范围内的拓展，提升市场地位。
- 协同效应：收购将与闻泰现有业务形成协同效应，尤其是与安世的功率半导体业务结合，提升公司在SiP行业的竞争力。
关键信息
- 收购内容：包括广州得尔塔100%股权及其他经营性资产，如固定资产、无形资产、存货等。
- 收购定价：基于广州得尔塔2020年净利润的10倍PE和其他资产的评估价。
- 业务拓展：闻泰将通过此次收购进入摄像头模组市场，同时已布局氮化镓等化合物功率半导体，具备封装和系统组装能力，有望受益于SiP行业趋势。
- 产能扩张：随着无锡、昆明、印度的智能制造产能扩充，闻泰将新增7000万台智能终端产能，提升交付能力与产品自制率。
- 研发投入：公司计划投入3.5亿元用于5G关键共性技术研究和5G终端产品开发，进一步推动技术进步与产品创新。
财务预测与投资建议
- 财务预测：不考虑并购影响，公司2021-2023年每股收益预计分别为3.15元、3.99元、4.96元。
- 估值水平：根据可比公司2021年平均44倍PE估值水平，目标价为138.38元，维持买入评级。
- 可比公司估值：包括比亚迪、亚光科技、长电科技、扬杰科技、华润微等，平均市盈率和市净率分别为44.18倍和35.57倍。
风险提示
- 行业需求不及预期：若行业需求低于预期，可能影响公司业绩。
- 商誉减值风险：收购后若标的资产表现不佳，可能导致商誉减值。
财务数据概览
| 项目 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
17,335 |
41,578 |
64,777 |
85,602 |
103,825 |
| 营业利润（百万元） |
69 |
1,537 |
3,190 |
4,338 |
5,500 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
61 |
1,254 |
2,646 |
3,915 |
4,962 |
| 每股收益（元） |
0.05 |
1.01 |
2.13 |
3.15 |
3.99 |
| 毛利率（%） |
9.1% |
10.3% |
12.7% |
11.9% |
11.7% |
| 净利率（%） |
0.4% |
3.0% |
4.1% |
4.6% |
4.8% |
| 净资产收益率（%） |
1.7% |
10.1% |
8.8% |
9.5% |
11.0% |
| 市盈率 |
2,047 |
100 |
47 |
32 |
25 |
| 市净率 |
34.7 |
5.9 |
3.2 |
2.9 |
2.6 |
投资评级
- 买入：目标价138.38元，维持买入评级。
- 评级标准：买入为相对强于市场基准指数收益率15%以上。
资产负债表
| 项目 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 货币资金 |
1,903 |
7,714 |
17,147 |
20,500 |
25,446 |
| 流动资产合计 |
11,824 |
30,823 |
48,266 |
59,843 |
71,506 |
| 资产总计 |
16,942 |
65,132 |
81,907 |
94,142 |
106,529 |
| 负债合计 |
13,211 |
43,710 |
42,139 |
50,645 |
58,353 |
| 股东权益合计 |
3,731 |
21,422 |
39,768 |
43,497 |
48,176 |
现金流量表
| 项目 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
3,272 |
4,620 |
246 |
5,148 |
6,715 |
| 投资活动现金流 |
-1,639 |
-12,304 |
-1,789 |
-1,067 |
-1,267 |
| 筹资活动现金流 |
-1,424 |
13,722 |
10,976 |
-729 |
-502 |
| 现金净增加额 |
163 |
6,021 |
9,433 |
3,353 |
4,946 |
主要财务比率
| 比率 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率（%） |
2% |
140% |
56% |
32% |
21% |
| 营业利润增长率（%） |
-82% |
2122% |
108% |
36% |
27% |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
-81% |
1954% |
111% |
48% |
27% |
| 毛利率（%） |
9.1% |
10.3% |
12.7% |
11.9% |
11.7% |
| 净利率（%） |
0.4% |
3.0% |
4.1% |
4.6% |
4.8% |
| ROE（%） |
1.7% |
10.1% |
8.8% |
9.5% |
11.0% |
| 市盈率 |
2,047 |
100 |
47 |
32 |
25 |
| 市净率 |
34.7 |
5.9 |
3.2 |
2.9 |
2.6 |
投资建议
风险提示
公司信息
- 总股本：124,494万股。
- 流通A股：86,428万股。
- A股市值：124,892百万元。
- 国家/地区：中国。
- 行业：电子。
- 报告发布日期：2021年02月07日。
