公司概述
高伟电子是一家专注于移动设备相机模组及消费电子光学部件的设计、开发、制造与销售的公司。其主要产品应用于智能手机、平板电脑及其他移动设备。
- 收入结构：2011-2017年，公司99%的收入来自相机模组，仅1%来自光学部件。
- 客户结构：主要客户包括苹果、LG电子和三星电子，其中苹果是其最大的客户，2017年来自苹果的收入占比达到85%。
- 股权结构：创始人合计持有公司45%的股份，为实际控制人，其他公众股东持有55%。
核心观点
- 高伟电子是苹果前置摄像头模组（CCM）的核心供应商，与广州欧菲影像、Foxconn共同为苹果供应前置CCM。
- 公司业务高度依赖苹果，2011-2017年，来自苹果的收入占比基本维持在80%以上（2014年除外）。
- 公司作为中游模组厂商，行业集中度较低，但其收入与苹果销量高度相关。
盈利预测与估值
盈利预测
| 年份 |
营业收入（亿美元） |
净利润（亿美元） |
EPS（人民币元） |
PE（倍） |
| 2018 |
7.72 |
0.308 |
0.037 |
7.47 |
| 2019 |
7.72 |
0.334 |
0.040 |
6.87 |
| 2020 |
7.39 |
0.339 |
0.041 |
6.78 |
预测依据
- 公司毛利率预计保持稳定，分别为10.2%、10.5%、10.7%。
- 费用率预计维持在5.0%~6.0%之间。
- 净利率预计从2017年的3.7%逐步提升至2020年的4.6%。
- 公司预计2018-2020年EPS分别为0.037元、0.040元、0.041元。
估值分析
- PE：当前价格2.17港元对应2018年PE为7.47倍，2019年为6.87倍，2020年为6.78倍。
- P/B：当前市净率0.77倍，预计未来三年逐步下降至0.53倍。
- EV/EBITDA：预计2018年为3.2倍，2019年为2.9倍，2020年为2.7倍。
行业背景与竞争优势
摄像头模组行业
- 摄像头模组是智能手机影像系统的核心组件，主要由镜头、音圈马达（VCM）、感光芯片（CMOS/CCD）、柔性电路板（FPC）等构成。
- 行业集中度较低，舜宇光学、欧菲科技、丘钛科技为国内三大核心供应商。
- 苹果采用FC封装技术，追求更薄的机身设计，而高伟电子与广州欧菲影像、Foxconn共同为苹果供应前置CCM。
技术与市场趋势
- 全面屏推广：苹果计划在2018年9月发布三款全面屏手机，有望带动iPhone销量增长。
- 摄像头模组发展趋势：从CSP向COB/COF和FC封装技术转型，其中FC封装技术用于高端产品，能显著减少模组厚度。
风险提示
- 中美贸易摩擦加剧可能影响公司出口业务。
- 新款iPhone销量达不到预期将对收入造成影响。
- 毛利率改善未达预期可能影响盈利能力。
- 人民币汇率大幅波动可能影响公司财务表现。
财务分析
资产负债表（单位：美元百万）
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
426 |
367 |
348 |
388 |
420 |
| 非流动资产 |
136 |
137 |
135 |
131 |
126 |
| 负债合计 |
265 |
171 |
118 |
121 |
114 |
| 股东权益 |
297 |
333 |
364 |
398 |
432 |
利润表（单位：美元百万）
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
915 |
741 |
772 |
772 |
739 |
| 净利润 |
28 |
28 |
31 |
33 |
34 |
现金流量表（单位：美元百万）
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
1 |
61 |
28 |
35 |
45 |
| 投资活动现金流 |
-67 |
0 |
-20 |
-22 |
-24 |
| 筹资活动现金流 |
72 |
-53 |
-49 |
0 |
0 |
| 现金净增加额 |
6 |
9 |
-42 |
13 |
21 |
财务比率分析
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
8.3% |
10.0% |
10.2% |
10.5% |
10.7% |
| 净利率 |
3.1% |
3.7% |
4.0% |
4.3% |
4.6% |
| ROE |
9.6% |
8.3% |
8.4% |
8.4% |
7.9% |
| ROIC |
12.9% |
5.2% |
21.7% |
20.8% |
20.1% |
| P/E |
8.07 |
8.32 |
7.47 |
6.87 |
6.78 |
| P/B |
0.77 |
0.69 |
0.63 |
0.58 |
0.53 |
投资评级
- 公司评级：谨慎增持
- 预期表现：未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%
总结
高伟电子作为苹果前置CCM核心供应商，其业务高度依赖苹果，2011-2017年来自苹果的收入占比基本维持在80%以上。尽管公司面临市场竞争加剧、毛利率波动等风险，但其在高端摄像头模组市场中仍具有一定的竞争力。随着苹果全面屏手机的发布，预计iPhone销量将有所提升，对公司业绩带来积极影响。未来三年，公司盈利预测较为稳定，EPS预计为0.037元、0.040元、0.041元，当前PE为7.47倍，给予谨慎增持评级。
