20231123-天风证券-吉祥航空-603885.SH-经济周期回升_盈利能力上行_15页_566kb

吉祥航空（603885）总结

核心内容

吉祥航空是上海均瑶集团控股的民营航司龙头，成立于2006年9月，2019年与东航完成交叉持股计划。公司实行双品牌、双枢纽发展战略，主品牌吉祥航空聚焦中高端市场，辅以九元航空深耕低成本市场，构建多元化服务网络，提升综合实力。2013-2019年，公司营业收入、股东权益等持续增长，2020-2022年受疫情影响收入和利润下滑。随着经济复苏和航空业周期回升，公司盈利有望恢复增长。

主要观点

• 公司背景：吉祥航空为“中国民企百强企业”均瑶集团控股，2019年与东航交叉持股，增强合作关系。
• 双品牌、双枢纽战略：吉祥航空以上海为主基地，九元航空以广州为主基地，形成互补的市场布局，提高市场份额。
• 盈利预期：2024-2025年盈利有望大幅增长，EPS分别为1.15元和1.58元/股，目标价20.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 航空业周期：航空周期与库存周期高度相关，2023年底库存周期有望回升，预计持续2年，带动公司收入增速和毛利率提升。
• 供需差释放：随着疫情消退，航空潜在需求增长，预计2019-2025年航空潜在需求累计增长51%，高于供给增长22%，形成供需差拐点。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业收入：2023E为21,356.11亿元，2024E为25,537.15亿元，2025E为29,949.55亿元。
  • 归母净利润：2023E为10.29亿元，2024E为25.42亿元，2025E为35.08亿元。
  • EPS：2023E为0.46元，2024E为1.15元，2025E为1.58元。
  • 市盈率（P/E）：2023E为29.98倍，2024E为12.13倍，2025E为8.79倍。
  • 市净率（P/B）：2023E为3.01倍，2024E为2.40倍，2025E为1.88倍。
  • 市销率（P/S）：2023E为1.44倍，2024E为1.21倍，2025E为1.03倍。
  • EV/EBITDA：2023E为5.50倍，2024E为4.56倍，2025E为3.49倍。

• 公司优势：

  • 市场份额提升：飞机数量预计2022-2025年累计增幅超过30%，高于行业水平。
  • 盈利能力增强：ROE和单机净利润显著高于三大航，收益管理与成本管控并重。
  • 航网优化：一类互飞航线占比提升，票价市场化改革释放票价弹性，推动客公里收益增长。
  • 成本控制：单位座公里销售费用及管理费用持续下降，提升盈利能力。

风险提示

• 全球经济增速下行：可能对航空业盈利能力造成影响。
• 航空安全风险：飞行安全是公司运营和声誉的基础，存在安全漏洞风险。
• 航空政策变化风险：市场准入、航权开放等政策变动可能影响公司发展。
• 疫情反复风险：疫情可能出现反复，影响航空客运需求。
• 燃油成本上行风险：油价上涨可能提高运营成本，影响盈利。
• 飞机引进放缓风险：公司可能调整飞机引进计划，影响运力增长。
• 人民币贬值风险：公司持有美元负债，人民币贬值可能带来汇兑损失。
• 测算结果主观性：预测基于一定假设，存在不确定性。

盈利预测与目标价

• 盈利预测：2024-2025年公司盈利有望大幅增长，归母净利润分别为25.42亿元和35.08亿元，EPS分别为1.15元和1.58元/股。
• 目标价：采用可比公司PE估值法，给予18x2024E PE，目标价为20.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

可比公司估值

总结

吉祥航空作为民营航司龙头，凭借双品牌、双枢纽战略和优质机场资源，提升了市场竞争力。随着航空业周期复苏和疫情消退，公司盈利有望持续增长，收入和毛利率均呈现上升趋势。公司市场份额和盈利能力的提升，使其盈利增速有望高于行业平均水平。基于可比公司PE估值法，目标价设定为20.70元，给予“买入”评级。然而，需关注全球经济、疫情、燃油成本、人民币汇率等潜在风险。